欧派家居(603833)：预计去年第四季度有边际改善 期待今年逐步复苏

事件：


　　公司公告2024 年年度业绩预告，预计2024 年年度实现归属于母公司股东的净利润258,031.92 万元到288,388.62 万元，同比减少5%到15%；预计2024年年度实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润233,381.26 万元到260,837.88 万元，同比减少5%到15%；预计2024 年年度实现营业收入1,822,567.19 万元到2,050,388.09 万元，同比减少10%到20%。


　　点评：


　　l 预计2024 年第四季度业绩降幅收窄


　　根据公司公告，基于预告区间测算，预计2024 年第四季度公司营收为43.47亿元至66.25 亿元，同比变动区间为下降30.10%至增长6.54%；归母净利润为5.49 亿元至8.53 亿元，同比变动区间为下降24.38%至增长17.52%；扣非后归母净利润为5.71 亿元至8.46 亿元，同比增长区间为4.79%至55.17%。以公司业绩预告区间中值测算，2024 年第四季度，营收/归母净利润/扣非后归母净利润同比变动分别为下降11.78%/下降3.43%/增长29.98%，环比第三季度变动分别为提升9.43 个百分点/提升8.13 个百分点/提升42.60 个百分点。


　　l 内外销多措并举以应对需求下行，2025 年有望继续受益以旧换新2024 年，在新房销售承压，存量房市场交易虽复苏但短期拉动不足，家居产品总体需求萎缩等行业大背景下，公司坚定实施“大家居战略”，国内业务多维出击，整装拓展与零售大家居齐头并进。在销售模式方面，公司通过迭代创新和帮扶让利并举，稳健开展传统经销商转型。此外，得益于公司多线布局及合作模式创新，海外业务本期实现高速增长。2024 年，国家层面深化推进以旧换新政策，第四季度国内家居销售已获得较好回暖，10-12 月社会消费品零售总额家具类同比分别增长7.40%、10.50%、8.80%。基于前文测算，公司2024 年第四季度营收降幅环比已有收窄，2025 年政策端明确将加大家装消费品换新的支持力度，公司作为家居龙头企业有望继续受益。


　　l 强化内控管理，带动盈利能力提升


　　2024 年，公司持续增强内部管理能力，主要方式包括：（1）充分发挥公司规模及资金优势，确保科学合理的供应链效率；（2）交付、质量、自动化及产品改革逐渐显现出管理效益，2024 年公司继上年度的改革后，陆续开展“监察、审计制度变革”“大供应链体系改革”和“内部激励机制深度变革”；（3）公司全员费用考核机制有效贯彻。基于预告区间中值测算，预计2024年公司归母净利率为14.11%，较2023 年提升0.78 个百分点，盈利能力有所提升。


　　l 盈利预测与评级


　　公司作为行业龙头，大家居战略深化推进，并持续提升经营质量。基于公司业绩预告，在中性情景下我们维持2024-2026 年公司EPS 预测为4.37 元/4.61元/4.93 元，对应2025 年PE 为13 倍，略高于可比公司均值，但考虑到公司作为行业龙头可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。


　　风险提示


　　市场需求变化的风险


　　近年来，房地产行业经历深度调整，从短期趋势看，消费者对房屋购置以及配套的装修需求将更加谨慎，由此带来家具消费需求的低迷和价格降档。家居行业属于房地产后周期行业，受房地产销售不景气以及房屋销售结构变化等因素影响，家具行业内的竞争将更加激烈，可能对公司业绩达成以及终端销售模式和渠道造成较大影响。


　　市场竞争加剧的风险


　　公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势。但是定制家具行业正处于从成长期向成熟期的换挡期，加之上市公司募投项目产能释放等因素相互交杂，为抢占更多市场份额，主流家居企业内部存在竞争加剧的风险。此外，家居行业生态变迁，传统建材市场家居零售迅速萎缩，整装大家居快速崛起，部分整装或跨界企业延伸产品价值链，行业竞争维度不再是平行企业竞争，行业跨界进入者增多。内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。面对市场竞争加剧，行内部分企业若采取价格战、输出低质量产品等竞争手段，将对公司的生产经营和利润水平造成一定不利的影响。


　　原材料价格波动的风险


　　公司生产的定制家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器。最近三年，公司直接材料成本占生产成本的比例较高，原材料价格变化对公司生产成本的影响较大。若未来原材料采购价格发生剧烈波动，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。


　　经销商管理风险


　　经销商专卖店销售模式是定制家具行业主要的销售模式，零售经销商渠道是公司最主要的销售渠道。经销商专卖店销售模式有利于定制家具企业借助经销商的区域资源优势拓展营销网络，并对各级市场进行有效渗透、提高产品的市场占有率。虽然公司与经销商在签订的合作协议中约定了彼此的权利与义务，且在店面形象设计、人员培训、产品定价等方面对经销商进行了统一管理；但是，若出现经销商未按照协议约定进行销售、业务宣传或者不履行销售责任，可能对公司的品牌形象、客户口碑带来负面影响。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司