三生国健(688336)：利润超预期高增长 自免管线商业化临近 早研有亮点

事件：公司发布2024 业绩预告，2024 收入11.5~12.3 亿，同比增长12.96%~21.14%；归母净利7.0~7.7 亿，同比增长138%~162%；扣非归母2.4~2.8 亿，同比增长15.57%~34.83% 。利润超预期。利润高增长主因为公司收到参股公司NumabTherapeutics 特别股息。


　　第二曲线临床管线持续推进。IL17 单抗（608）治疗中重度PsO 申报NDA 并获受理；IL5 单抗（610）治疗重度嗜酸性粒细胞哮喘3 期入组中；IL4R 单抗（611）治疗中重度AD 已完成3 期临床入组，治疗鼻窦炎伴鼻息肉3 期临床启动；IL1β（613）已完成急性痛风性关节炎3 期临床入组。


　　更多早研资产进入临床阶段。SSGJ627（TL1A）IND 或受理，为国产首个进入IND。


　　BDCA2 单抗已获中美两地IND 批件。近期热点肿瘤IO 双抗，SSGJ707（PD1×VEGF）临床数据和研发进展在JPM Healthcare Conference 报道。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入11.98/13.70/15.66亿元（前值13.07/13.55/16.38 亿元，因2024 年业绩预告中收入稳中有升，益赛普预充针、赛普汀、健尼哌处于放量期，故平滑2025-2026 年收入增速），实现归母净利润7.00/3.00/3.33 亿元（前值4.08/3.60/4.39 亿元，因2024 年收到参股公司NumabTherapeutics 特别股息，而2024 年研发费用略高于预期，研发管线明显提升丰富度，故上调2025-2026 年研发费用）。公司作为国内自免领域龙头公司，研发能力雄厚，下一梯队临床管线即将进入商业化。公司业务基本面顺利推进，维持“买入”评级。


　　风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.祝.嘉.琦./.曹.泽.运./.穆.奕.杉    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司