金雷股份(300443)：雷厉风行 铸锻齐驱

风电主轴领军，铸锻一体化加速成长。公司于2006 年成立并进军风电主轴行业，2019年具备锻件全流程生产制造能力，在风电行业快速发展背景下，公司锻造主轴业务凭借显著竞争力实现快速增长，公司逐步成长为全球风电主轴龙头；同时2021 年切入风电铸件领域，目前公司已形成风电锻造主轴、风电铸件以及自由锻件等核心业务板块。2024 前三季度公司归母净利润同比下降54%，短期有所承压主要系下游海风需求偏弱导致铸件出货较少，以及铸件刚投产导致折旧费用摊薄较多。


　　锻件业务方面：（1）公司是风电主轴行业领域龙头（全球市占率30%+），产品力突出，客户资源优质，产品相较于同行能够享受一定的溢价。同时公司设备先进+原材料自供+空心锻工艺创新持续推进降本增效，盈利表现远优于同行。（2）此外，公司大力发展自由锻件（其他精密轴）业务，与风电锻造主轴实现产能互补，保障锻件产品整体业绩基本盘。


　　铸件业务方面：（1）行业层面：风电终端高景气叠加铸造主轴渗透率加速提升，带动铸造需求快速增长。同时在下游大兆瓦风机需求旺盛背景下，大兆瓦铸件产能或存在阶段性偏紧，铸件特别是铸造主轴价格有望回暖。（2）公司层面：公司切入风电铸造领域，规划40 万吨铸件产能，其中一期15 吨产能逐步达产。一方面，在需求高增背景下公司产能逐步释放有望实现出货快速增长，另一方面，在行业或存在优质产能阶段性偏紧背景下公司价格有望回升，叠加规模效应，盈利水平预期修复。


　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司24-26 年分别实现归母净利润2.8/5.0/7.3亿元，同比分别-33%/+80%/+46%，对应PE 分别为23/13/9 倍。公司锻件业务（风电锻造主轴+自由锻件）凭借优质的产品力以及稳定的市场地位，持续贡献业绩基本盘；铸件业务随着行业下游需求高增、产能逐步释放以及市场加速开拓，有望实现量利齐升，打造新业绩成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：风电终端需求不及预期、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、产能释放进度不及预期、市场空间与行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。

□.曾.彪./.吴.鹏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司