思源电气(002028)：业绩表现亮眼 网内海外共振

公司公布2024 年业绩快报，全年实现营收154.58 亿元（yoy+24.06%）；归母净利润20.87 亿元（yoy+33.82%），略超我们此前预期20.23 亿元；扣非归母净利润19.14 亿元（yoy+34.67%）。公司业绩表现亮眼，海外收入占比持续提升。我们看好公司受益于网内、海外双市场高景气，公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，维持“买入”评级。


　　业绩同比高增，盈利能力持续提升


　　公司24 年Q4 实现营收50.51 亿元（yoy+30.21%，qoq+19.10%），实现归母净利润5.95 亿元（yoy+44.83%，qoq-1.50%），实现扣非归母净利润5.08 亿元（yoy+63.88%，qoq-9.98%）。受益于海外收入占比提升及供应链管理优化，盈利能力持续提升，24 年归母净利率达到13.5%，同比+1.0pct。


　　国网25 年拟投资超6500 亿,公司有望充分受益据中央电视台报道，2025 年国家电网预计全年投资将超过6500 亿元（2024年预计总投资超6000 亿元）。从中国电网基本建设投资完成额口径来看，2024 年1-11 月为5290 亿元，同比增长18.7%，我们预计2024 年全年投资额有望达到6080 亿元，同比+15.3%。长期来看，用电端核心行业持续拉动用电需求，拉动电力设备主配网投资共振。我们预计24-26 年电网基本建设投资完成额CAGR有望达到9.5%；其中，我们预计主网整体投资CAGR有望达10.1%。公司有望充分受益于电网投资增长。


　　海外保持高景气，海外营收占比持续提升


　　海外在新能源、工业、数据中心等带动下，电网投资加速，电力设备需求外溢，公司的高电压等级产品出海或具备更强持续性。国内24 年变压器出口额67.0 亿美元，同增26.6%，持续高增。公司上半年海外收入15.15 亿元（yoy+40.04%），占比提升至24.56%（yoy+4.16pct）；根据公司12 月投资者关系活动记录表，海外业务占比达到30%左右；海外市场开拓顺利。


　　我们认为2025 年公司盈利能力将伴随海外市场营收占比进一步提升。


　　盈利预测与估值


　　基于24 年业绩预告，我们略上调公司2024-2026 年归母净利润预测值至20.87/26.60/33.01 亿元（前值20.23/25.97/32.01 亿元，调整幅度+3.2%/2.4%/3.1%），同比增速达到33.83%/27.49%/24.07%。可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为18.5 倍，考虑到公司为民营主网设备龙头，受益于网内、海外双市场高景气，具备强阿尔法属性，我们给予公司25 倍PE，给予目标价85.75 元（前值25X，83.75 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期，新业务开发不及预期，竞争加剧，原料涨价。

□.刘.俊./.苗.雨.菲./.戚.腾.元    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司