万达电影(002739)：储备内容丰富 打造“超级娱乐空间”

本报告导读：


　　2024 年公司业绩受电影市场影响不及预期，但从2025 年春节档开始，多部头部大片陆续登陆银幕，有望带动观影热情回归，且公司储备影片数量较多，或推动投资出品业务实现明显提升。


　　投资要点：


　　投资出品提升 明显，影院打造“超级娱乐空间”。公司新管理层上任后，加强影视内容投资出品能力，多部影片取得2024 年多个重要档期的票房冠军。同时，公司旗下影院在头部供给缺失、观影需求下滑的背景下积极拓展IP 衍生合作，打造超级娱乐空间，提升盈利能力。参考2024 年度业绩预告下调2024 年EPS 预测至-0.43 元，我们看好公司未来在内容端的产出与影院端的企稳，2024 年多部头部影片延期至2025 年上映亦将拉动当年票房大盘，故维持2025/2026年盈利预测不变，维持目标价13.80 元，维持“增持”评级。


　　票房大盘不佳，业绩低于预期。公司公布2024 年度业绩预告，归母净利润亏损8.5-9.5 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润亏损9.7-10.7 亿元，同比由盈转亏。亏损主要因2024 年电影市场较为低迷，全年票房425 亿元，同比下降23%，同时观影人次10 亿人，同比下降22%，最终导致单银幕产出下滑，影院经营承压。此外，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备约7-8 亿元。


　　电影投资制作及发行业务表现较好，2025 年待映影片充足。2024 年公司加大影片投资力度，持续提升制作发行能力，投资出品的《维和防暴队》、《抓娃娃》、《白蛇：浮生》、《误杀3》、《“骗骗”喜欢你》、《我才不要和你做朋友呢》等影片均实现盈利，其中，《抓娃娃》票房达33.27 亿元，为2024 年电影票房前三。2025 年公司投资出品的《有朵云像你》、《蛮荒禁地》、《转念花开》、《寒战1994》、《聊斋：


　　兰若寺》、《千万别打开那扇门》、《浪浪人生》、《奇遇》等多部影片计划上映，公司也将持续整合全产业链资源加强影片宣发业务，进而提升项目的投资收益。


　　2025 年春节档预售创最快破亿纪录，公司出品和影院业务有望受益。根据猫眼专业版的数据，2025 年1 月19 日14 时41 分，2025年春节档预售总票房破亿，刷新中国影史春节档预售最快破亿纪录。


　　公司投资出品《唐探1900》和《熊出没·重启未来》，且春节档强大的影片阵容亦有望提振观影需求，带动影院业务回暖。


　　风险提示：电影票房不及预期，电影上映时间不确定等。

□.陈.筱./.陈.俊.希./.李.芓.漪    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司