卓胜微(300782)：芯卓产线上线或影响公司利润水平

卓胜微公布2024 全年业绩预告。公司预计2024 全年营业收入44.91 亿元（人民币，下同），同比增长2.6%，略低于我们预期的45.95 亿元。公司预计归母净利润3.80-4.93 亿元，同比下降66.14%-56.07%，中位数4.37 亿元低于我们此前预期的5.42 亿元，我们认为主要是公司继续推进12 寸IPD产线上量和L-PAMiD 新产品导致研发费用上升所致。公司预计4Q24 毛利率水平与3Q24（37.1%）基本持平。我们推算，公司4Q24 研发费用率或有一定上升，营业利润率或环比下降，我们预测公司4Q24 营业利润率或在个位数，低于我们此前预期。


　　芯卓产线上线或影响公司利润水平。公司表示，2024 年射频前端芯片产业链仍处于寻求库存水位与市场需求保持平稳波动的周期中。1H24，公司在不断巩固并提升原有优势产品市场份额的同时，积极扩大射频模组产品的市场开拓力度，如L-PAMiF 和L-FEMiD 等新模组产品，帮助公司收入同比回升。2H24，受到下游需求趋向保守和终端更平稳的库存策略影响，收入同比回落。而公司产品结构变化，芯卓产线加大研发投入和人才储备力度等因素导致全年盈利能力下降。


　　下调目标价。我们认为，全球射频前端市场温和复苏，略微下调公司2025 年营业收入到54.5 亿元（前值56.2 亿元）。我们维持公司毛利率2025 年见底的看法，略微上调2024/25/26 年毛利率至39.6%/38.0%/38.7%（前值39.3%/37.8%/38.6%）。由于公司IPD 产线和L-PAMiD 产品所产生研发费用率或高于我们此前预测，我们下调2024/25/26 年营业利润率到10.0%/14.4%/17.1%（前值11.9%/15.3%/17.3%），下调2024/25/26 年基本每股收益到0.81/1.42/1.98 元（前值1.01/1.55/2.06 元）。基于68 倍2025年市盈率（较前值不变），下调公司目标价到97 元。考虑到市场对于国产龙头半导体设计公司短期内或有较大关注度，我们认为公司股票或有战术性机会，维持买入评级。

□.王.大.卫./.童.钰.枫    .交.银.国.际.证.券.有.限.公.司