立高食品(300973)：效率改善驱动 增长抓手清晰

事项：


　　公司发布2024 年度业绩预告，2024 年营业收入预计为37.7 至39.3 亿元，同比增长7.74%至12.31%，归母净利润为2.65 至2.85 亿元，同比增长262.88%至290.27%。扣除归母净利润预计为2.5 至2.7 亿元，同比增长105.17%至121.58%。


　　评论：


　　春节备货拉动，加上山姆上新，Q4 公司营收大幅加速，预计同比增长24％左右。计算来看，单24Q4 公司预计实现营收约10.5-12.1 亿，同比增加约15-32%，预计实值落在区间中枢，好于此前市场预期，驱动一是11-12 月起山姆渠道陆续上新单品，贡献一定营收增量，二是稀奶油等烘焙原料一方面受益春节提前备货，另一方面则是公司给予一定政策拉动销售。若分渠道来看，我们预计24Q4 流通渠道在稀奶油放量拉动下，实现双位数以上增长，而山姆渠道在新品贡献下，重新恢复增长，同时餐饮新零售渠道则继续保持较好的增长节奏。


　　24Q4 利润率环比略有回落，主因受到棕榈油等上涨拖累，提质增效下24 全年整体盈利改善明显。全年维度来看，公司预计归母净利润为2.65 至2.85 亿元，符合此前预期，若剔除22 年股票激励摊销对净利润影响的约1000 万元，归母净利润范围为2.75 亿元至2.95 亿元，增幅为48.03%至58.8%。计算来看，公司2024Q4 归母净利润预计在0.62-0.82 亿左右，较23 年同期实现扭亏为盈，若取营收及利润上下限，计算得到24Q4 归母净利率预计在6.0-6.8％，环比Q3 有所回落，符合此前预期，主要是近期棕榈油以及进口乳品原料价格有所上涨，导致毛利率有所承压，同时费用端在降本增效下预计延续改善。


　　24 年效率实质改善，25 年增长抓手清晰，若需求修复有望贡献更大弹性。24年负面因素集中体现，如饼店业态下滑、山姆老品下架、长尾SKU 清理，拖累公司增长势能，但经营效率、管理效能等得到实质提升，往25 年来看，一是稀奶油在产能保障下延续较快放量节奏，二是山姆渠道无论从自身拓店还是产品上新角度，均有望恢复到正常增长，三是餐饮新零售客户保持稳步拓展，持续贡献营收增量，25 年公司增长抓手清晰，营收确定性强，且存在超预期机会，而利润端考虑到棕榈油波动，加上总部基地转固，或仍存在一定压制，若是下游需求恢复，则有望提供进一步弹性。此外，中长期维度来看，冷冻烘焙行业自2021 年以来持续调整，目前供给端相对可控，公司作为行业龙头的绝对优势不断强化，而下游需求端，零售商超等正持续推进调改，公司积极迎合趋势，未来也有望受益更多烘焙渠道的变革机遇。


　　投资建议：24 年夯实内功，25 年抓手清晰，维持“强推”评级。24Q4 验证经营改善趋势，25 年稀奶油+山姆新品+餐饮新零售三大增长抓手清晰，整体经营势能有望延续，若政策发力或是下游改善，存在更大弹性机会。公司2024年业绩预告超预期，故我们略上调24 年收入及利润预测，同时考虑近期棕榈油等价格波动，适当调整25-26 年盈利预测，故最终给予24-26 年EPS 预测为1.65/1.81/2.27 元（原预测为1.61/1.98/2.39 元），对应PE 为23/21/17 倍，继续维持一年目标市值84 亿/目标价49.5 元，对应25 年约27 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示: 需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大等。

□.欧.阳.予./.彭.俊.霖./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司