胜宏科技(300476)：立AIPCB浪潮之巅 多维优势加速成长

AI PCB 全球核心厂商，业绩步入加速释放期。胜宏科技专长于HDI、高多层PCB 的研发生产，产品广泛应用于数据中心、人工智能、汽车电子等领域，客户涵盖英伟达、特斯拉、AMD、微软、亚马逊等全球知名厂商。


　　2024 年前三季度公司实现营收77.0 亿元，同比+34%，实现归母净利润7.7 亿元，同比+30.5%。伴随AI 产品放量，公司业绩有望迎来加速成长。


　　HDI 为北美算力龙头明确技术路径，产业趋势明确。以GB200 为代表的AI 服务器性能和架构持续升级，HDI 在PCB 层数、集成度、布线密度、传输速率、功耗散热等方面较高多层具备显著优势。预计伴随AI 芯片性能、传输速率以及服务器内部集成度的持续提升，HDI 有望在算力硬件互联领域得到更多厂商采用。根据Prismark 预计，2023-2028 年全球HDI的CAGR 达到16.3%，有望成为PCB 增长最快的细分领域之一。


　　高阶HDI 全球产能稀缺，胜宏科技核心受益。高阶HDI 对加工产能的消耗显著增加，同时消费类HDI 产线无法共线生产AI HDI，且GB200 的HDI 板较常规HDI 面积更大，层数阶数更高，实际生产过程中无论是产能还是良率均显著降低，全球范围内具备大批量量产能力的厂商十分稀缺。


　　胜宏科技当前5 阶及6 阶HDI 产品持续大批量稳定生产，同时产能扩充和技改同步推进，并进行下一代28 层8 阶产品研发，对应未来下一代产品价值量有望进一步提升，核心优势前瞻卡位将助力公司实现快速成长。


　　AI 高多层产品稳定量产，技术领先。公司具备70 层高精密线路板的研发制造能力，在交换机、AI 服务器等领域与多家全球顶级客户深度合作，核心大客户已有多款在研及量产产品，AI 高多层技术水平行业领先，并持续稳定向客户交付高质量高可靠性产品，AI 高多层业务有望快速增长。


　　大客户示范效应助力AI 业务全面开花。为充分、及时把握海外AI 产品需求，公司收购APCB 泰国工厂布局海外产能。伴随泰国工厂快速投产，基于大客户示范效应，公司有望实现更多北美客户的AI 产品导入及量产，形成算力+网络、HDI+高多层、海外+国内多点开花的良好布局。


　　投资建议：预计2024/2025/2026 年公司实现归母净利润为12.3/31.4/45.0亿元，对应增速83.8%/154.7%/43.4%。基于PE 估值法，可比公司2024/2025/2026 年PE 估值均值为31.6/25.0/20.7x，胜宏科技PE 估值为32.7/12.8/9.0x，对比具备显著估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期，数据测算误差。

□.郑.震.湘./.佘.凌.星./.查.显.彪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司