拓普集团(601689)：业绩预告符合预期 期待机器人业务逐步量产

2024 年预测盈利同比增长32.73%-46.68%


　　公司发布2024 年业绩预告：预计实现归母净利润 28.55-31.55 亿元，同比增加32.73%-46.68%，对应中枢30.05 亿元，同比增加39.71%；扣非净利润25.87-28.87 亿元，同比增加28.01%-42.85%，对应中枢27.37 亿元，同比增加35.43%。我们测算公司4Q24 归母净利润中枢7.71 亿元，同比+39.3%、环比-0.9%；扣非净利润中枢1.39 亿元，同比+37.2%、环比-1.9%。2024 及4Q24 业绩预告符合我们预期。


　　关注要点


　　Tier 0.5 战略优势显现，多元客户发力助力成长。据乘联会，4Q24 核心客户特斯拉/赛力斯/吉利/理想销量同比-3.1%/+45.3%/+18.3%/ +20.4%，环比-3.3%/-12.5%/+28.6%/+3.8%，小米汽车销量环比+75.2%。客户结构持续走向多元，我们测算24 年特斯拉收入占比下滑至~35%（23 年~50%），赛力斯占比提升至15%+。我们认为，展望2025 年：1）特斯拉，据3Q24电话会指引，2025 年销量目标同比+20%~30%；2）赛力斯，M9 全年交付以及新车型发布有望带动收入持续增长；3）理想纯电车型、小米YU7 等客户的重磅新车型上市亦有望持续贡献新增量。我们认为，2025 年以旧换新政策支持下全年乘用车总销量有望同比+5%，公司客户结构优质，当前已基本覆盖头部车企及重点车型，汽车业务有望实现稳健增长。


　　汽车产品平台化战略持续推进，汽车电子、热管理成核心增长点。据公司公告：轻量化、内外饰等基盘业务稳健增长；汽车电子业务成核心增长点，2024年大幅增长906%，其中闭式空悬系统快速爬坡、全年交付24 万+套，EPS、IBS等线控底盘产品持续放量；热管理业务国内客户加速放量，自研高精度&平台化电子膨胀阀已经在中国、欧洲、美洲工厂全面量产交付。


　　人形机器人步入量产期，有望打造第二增长极。1 月9 日马斯克在CES2025大会采访中更新optimus量产规划，2025 年量产数千台， 2026 年量产5-10万台，2027 年再加十倍。人形机器人已步入量产阶段，公司依托机电一体化技术基础以及与客户关系优势，积极进军人形机器人关节执行器环节，2 条生产线已于2024 年1 月8 日正式投产。我们认为，单个机器人直线+旋转执行器配套价值有望达到数万元，公司作为关节执行器环节核心供应商有望获得较大份额，2025 年有望开始贡献业绩，长期看有望成为第二增长曲线。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/2025/2026 年盈利预测30.4/38.1/47.2 亿元。当前股价对应25/26 年25.0/20.2xP/E。维持跑赢行业评级，维持目标价65 元，对应25/26 年28.8/23.2xP/E，较当前股价有 15.0%的上行空间。


　　风险


　　机器人业务进展不及预期，海外客户拓展不及预期；贸易摩擦风险。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司