思源电气(002028)：稳步兑现年度目标 公司发展行稳致远

核心观点


　　公司发布2024 年业绩快报， 2024 全年营业总收入达到154.58亿元，同比增长24.06%；归母净利润20.87 亿元，同比增长33.82%，全年业绩稳步上行。2024 年实现经营活动现金净流量24.52 亿元，较去年同期增加1.80 亿元，增长7.92%。预计海外市场需求较为旺盛，网内业务较为平稳，需求更加平衡，全年来看符合预期。公司2024 年收入增速目标为20%，已稳步兑现年度收入目标。2025 年电网投资将超过6500 亿元，在海内外电网建设高景气的背景下，国内和海外市场将保持较好需求。公司强α 属性将持续显现，发展行稳致远。


　　事件


　　公司发布2024 年业绩快报，2024 年实现营业收入154.58 亿元，同比增长24.06%，归母净利润20.87 亿元，同比增长33.82%；扣非归母净利润19.14 亿元，同比增加34.67%。


　　简评


　　稳步兑现年度目标，24H2 交付总体提速


　　1）2024 全年归母净利润/扣非归母净利润分别为20.87/19.14亿元，同比增加33.82%/34.67%，业绩稳步上行。公司2024年经营目标，预计实现营业收入150 亿元，已稳步兑现。


　　2）单四季度实现营业收入约50 亿元，同比增长30%；归母净利润约6.0 亿元，同比增长45%，实现较快增长。2024 年第三、四季度收入增速均在30%左右，交付总体提速。


　　海外高景气延续，网内需求预计稳增


　　1）分市场来看，①海外市场的需求较为旺盛，基本符合预期；②预计网内业务较为平稳，需求相对更加平衡，全年来看符合预期；③网外新能源和工业市场受诸多因素影响，不确定性有所体现。


　　2）公司2024 年新增合同订单目标为206 亿元（不含税），同比增长25%，预计公司将稳步兑现目标，海外市场贡献重要增量。


　　电网建设景气度较高，公司中标份额居前


　　1）预计2025 年电网投资延续较高景气度，国家电网将聚焦优化主电网、补强配电网建设等。2024 年1-11 月电网工程投资完成额为5290 亿元，同比增长18.7%。预计2025 年电网投资将超6500 亿元，行业维持较高景气度。


　　2）国家电网2024 年总部六批次输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约729 亿元，同比增长约7.6%。


　　其中，组合电器采购总额约185 亿元，同比增长约10%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。


　　海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期


　　1）海外市场需求旺盛。2024 年1-12 月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约477 亿元，同比增长28.0%；高压开关等累计出口规模约292 亿元，同比增长25.7%，2024 年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。


　　2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区。


　　3）海外市场高景气：海外需求旺盛得益于海外新能源、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。


　　业绩预测


　　预计公司2025、2026 年归母净利润分别为26.1 亿元、32.3 亿元，对应PE 22.8x、18.5x。


　　风险分析


　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。


　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。


　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。


　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。


　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。


　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

□.朱.玥./.郑.博.元    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司