双环传动(002472)：业绩稳健向上新能源+智能执行机构加速成长

事件概述：根据2024 年业绩预告，2024 年归母净利10.16-10.36 亿元，同比+24.45%~26.90%； 2024 年扣非归母净利9.92-10.12 亿元， 同比+23.53%~26.02%。


业绩稳健向上 毛利环比提升。据公告，根据中枢值计算，2024Q4 归母净利2.88 亿元，同比+26.7%，环比+8.6%；2024Q4 扣非归母净利2.91 亿元，同比+15.0%，环比+12.8%。2024Q4 乘用车批发销量885.9 万辆，同比+12.4%，环比+32.2%；新能源乘用车批发销量432.9 万辆，同比+44.2%，环比+33.6%。


业绩增长一方面是新能源汽车齿轮伴随行业快速增长，公司凭借在高性能、低噪音的精密齿轮领域的技术领先性、规模优势及稳定的配套能力取得良好增长；另一方面，受益控股子公司浙江环驱科技在智能家居、智能汽车、未来生活等领域的深入布局，不断拓张智能驱动机构板块客户及产品，环驱科技营收和净利润得以显著提升。


全球客户持续开拓 2024 海外建厂加速。2023 年来公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%；同时积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023 年末，公司已建成500 万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2025 年一方面依托国内500+万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，另一方面积极推进匈牙利工厂建设，对海外市场的布局加大力度，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张，提高在全球新能源汽车齿轮市场的占有率。


智能执行机构加速成长 机器人减速器星辰大海。智能执行机构：公司依托环驱科技平台，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike 等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场，积极探索并培育新的增长点，后续有望加速放量；机器人高精密减速器：2023、2024H1 公司减速器及其他业务毛利率40.3%、32.0%，盈利能力强，后续环动科技有望持续提供涵盖 3—1000KG 负载范围的机器人解决方案，稳步开拓机器人减速器业务。


投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，我们看好公司中长期成长，预计2024-2026 年收入分别103.2/124.5/149.4 亿元，归母净利润分别10.3/12.9/16.0 亿元，EPS 分别1.21/1.52/1.89 元，对应2025 年1 月20 日33.21 元/股收盘价，PE 分别为27/22/18 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司