博迈科(603727)：业绩大幅扭亏 在手订单持续兑现

公司发布24 年业绩预告：预计24 年实现归母净利0.90-1.05 亿元，扣非净利1.06-1.21 亿元，同比均大幅扭亏，归母净利低于我们预期（预期24 年1.31 亿元），我们认为主要系俄乌冲突造成部分俄罗斯LNG 在手订单减值提升。公司24 年扭亏为盈或主要得益于在手订单的高效交付与运营管理能力的持续提升。展望未来，公司作为全球领先的海工模块建造商，深度绑定FPSO 和LNG 全球总包龙头，有望不断承接优质订单。我们看好公司订单的可持续性与业绩逐步兑现，维持“买入”评级。


　　在手订单高效交付，盈利能力持续提升


　　公司24 年业绩实现大幅扭亏或主要系1）饱满的在手订单：公司凭借国际化战略布局和灵活的经营策略，23 年成功斩获多个大额合同订单，包括UARU FPSO 及 FPSO RAIA Topside 项目，卡塔尔北部气田LNG 模块工程项目等，充足的在手订单为公司业绩的复苏创造基础。2）高效的项目执行与交付：24 年公司多个在手订单项目建设进展顺利，关键节点目标按期达成，部分项目超进度完成阶段性目标，赢得客户信赖和赞誉；3）盈利能力提升：公司秉持精益生产理念，推行精细化管理和数智化变革，持续优化生产工艺流程，运营效率和盈利能力得到显著提升，进一步推动业绩改善。


　　FPSO 订单逐步兑现，LNG 项目机遇广阔


　　1）FPSO：公司深度绑定全球总包龙头 MODEC 和 SBM 公司，持续承接优质订单。25 年1 月再度斩获与SBM 合作的大额合同订单，收入有望持续兑现。2）LNG：公司LNG 在手订单主要包括中东卡塔尔北部油气田项目与俄罗斯Arctic LNG 2 项目。目前，卡塔尔正全力推进北方油田扩建项目，计划将LNG 生产能力从目前的7700 万吨，提高到2027 年后的每年1.26亿吨，该计划或将持续释放相关设施项目建造需求，公司有望继续获得相关项目订单。此外，若俄乌紧张局势有所缓解，公司在俄LNG 项目所受扰动有望迎来边际改善。


　　盈利预测与估值


　　基于24 年业绩预告，同时考虑俄乌冲突的不确定性可能影响公司部分俄罗斯在手订单的减值情况和未来新签订单的释放节奏，我们下调公司盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润1.00/2.08/3.33 亿元，分别较前值下降24%/27%/22%，对应BPS 11.75/12.49/13.68 元。可比公司Wind 一致预期PB 均值为1.3 倍，考虑到公司领先的模块建造领域地位，应享有一定估值溢价，给予公司25 年1.4 倍PB（前值1.4 倍），给予目标价17.49 元（前值18.03 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司