立高食品(300973)：24年顺利收官 期待新品放量与盈利提振

公司发布业绩预告，预计24 年收入37.7-39.3 亿，同比增长7.7%-12.3%，归母净利2.7-2.9 亿，同比增长262.9%-290.3%，扣非净利2.5-2.7 亿，同比增长105.2%-121.6%；24Q4 收入10.5-12.1 亿，同比增长14.9%-32.3%，归母净利0.6-0.8 亿，同比转正，扣非净利0.6-0.8 亿，同比转正；公司24年业绩情况超出我们前次预期。收入端，24 年公司增加渠道覆盖力度，叠加公司稀奶油产品的稳健增长及公司对头部经销商的政策支持，公司营收稳健增长。利润端，由于24 年股份支付费用同比明显减少、精益管理下费效比提升、稀奶油单品规模效益释放等，24 年公司盈利能力明显提升。展望来看，我们期待冷冻烘焙业务维持稳健、稀奶油业务持续放量，维持“买入”。


　　收入：24 年稳健增长，25 年山姆渠道修复+稀奶油新品放量等支撑增长24Q4 预计收入同比增长14.9%-32.3%，24 年稳健收官。我们预计冷冻烘焙业务24 年增长承压，饼店渠道需求平淡、山姆渠道大单品调整、餐饮渠道增长势头较好；奶油业务24 年表现亮眼，或主要得益于稀奶油大单品保持高增。短期看，我们对春节备货维持积极展望，25 年稀奶油产品有望推新，叠加产能增加，有望共同支撑收入增长；同时，公司对多元化渠道的覆盖力度持续提升，24 年12 月以来，公司在山姆渠道上新提速，我们预计25 年山姆渠道有望恢复正增，公司亦拥抱商超调改，持续优化效率并提升竞争力，积极探索餐饮渠道大客户，丰富产品矩阵、推出更多适配产品组合。


　　利润：股份支付费用减少+费效比提升+单品规模效应共促24 年利润率提振24 年公司盈利能力明显提振，部分系24 年股份支付费用同比大幅减少（24年约1000 万vs23 年1.1 亿）。剔除上述影响后，预计24 年归母净利同比增长48.0%-58.8%，增长依然较快，主要系：1）公司严格预算管理及营销费用把控等多项举措，执行有效的奖惩机制，成本、费用投入产出比提升；2）受益于稀奶油产品高自动化产线、全年保持高订单量带来的规模效益，以及公司精简产品SKU，集中资源打造优质产品，盈利能力提高；3）公司持续强化数字化运营体系建设，管理效能有所提升；4）23Q4 公司一次性补提了金额较大的经销商奖励使得基数较低。


　　经营势能向上，维持“买入”评级


　　展望来看，考虑公司费用控制卓有成效，单品规模效应逐步释放，利润率或持续提振，我们上调盈利预测，预计24-26 年EPS 1.64/1.95/2.28 元（较前次+1.9%/+10.8%/+11.2%），参考可比公司25 年平均25x PE（Wind 一致预期），给予其25 年25x PE，目标价48.79 元（前值44.00 元，前值给予25 年25x PE），“买入”。


　　风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

□.龚.源.月./.王.可.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司