芒果超媒(300413)：剧集实现突破 会员收入创新高 广告回暖

事件:


　　2025 年1 月17 日，芒果超媒发布2024 年业绩预告，预计2024 年归母净利润12.5 至16.1 亿元（YOY-64.85%至-54.72%），扣非净利润15.4至19.0 亿元（YOY-9.17%至+12.06%）。


　　投资要点:


　　2024 年经营稳健，所得税政策落地，利好公司发展。


　　（1）预计2024 年营业利润16.66 至20.26 亿元（ YOY-8.41% 至+11.38%），归母净利润12.5 至16.1 亿元（YOY-64.85%至-54.72%），扣非净利润15.4 至19.0 亿元（YOY-9.17%至+12.06%）。2024Q4营业利润-0.26 至3.34 亿元（YOY-120.3%至+160.9%），归母净利润-1.9 至1.7 亿元，扣非净利润3.1 至6.7 亿元。


　　（2）所得税优惠政策落地，利好公司发展。2024 年12 月，《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》发布，明确公司旗下转制文化企业自2024-2027 年继续享受企业所得税免税政策，2024 年前三季度已缴纳的企业所得税费用2.6 亿元全额退回。公司冲回2023 年度确认的归属于2024-2027 年免税期的递延所得税资产约6.3 亿元，本次冲回系一次性调整，2025 年至2027年无需再调整。2024 年及后续年度每年正常确认递延所得税资产，2024 年确认递延所得税资产约1.8 亿元。因此2024 年合计净冲回4.5 亿元递延所得税资产，确认4.5 亿元所得税费用。


　　会员数量/收入再创新高，广告回暖实现正增长。


　　（1）剧集投入逐步进入产出周期，会员人数、收入双双突破。2024 年会员收入首次突破50 亿元，实现50.9 亿元，YOY+18%。2024 年末公司有效会员7331 万（2023 年末6653 万），同比+10.2%，再创新高。剧集投入逐步进入产出周期，根据云合数据，2024H2 以来，芒果剧集日均有效播放环比增长超24%。截至2025 年1 月19 日，《小巷人家》豆瓣评分8.3 分，为2024 年年代剧最高分，获30 个品牌赞助。《国色芳华》成为“开年第一爆”，开播后登顶各大权威榜单TOP1，获40 家品牌赞助，刷新芒果剧集近年的招商记录。剧集《五福临门》接档《国色芳华》，定档1 月25 日；储备有《水龙吟》《潜渊》《好好的时代》《韶华若锦》等重磅待爆剧集。2024H2运营商业务收入环比+16%，全年降幅收窄至41%（2024H1 为-46%）。


　　（2）综艺持续领先，广告业务回温。2024 年广告收入约35.8 亿元，YOY+1.4%（2024H1 为-3.85%）；2024H2 收入18.6 亿元，环比+8%。


　　根据云合数据，2024 年芒果TV 综艺上新99 部，位居四大长视频平台之首；2024Q4 综艺正片有效播放量同比增长34.1%，市占率36.7%，均排名第一。2024Q4 上线的《再见爱人4》全网爆火，热度持续发酵。2025 年全面推行综艺赛道主理人制度，综艺储备数量超100 部，保持40%以上的创新比例，储备有综N 代《乘风2025》《大侦探10》《歌手2025》等及创新综艺《登录可爱岛》《以家人之名》等。


　　海外实现“双倍增计划”，“微内容＋IP 经济”有望打开业绩增长空间。


　　（1）芒果TV 国际APP 实现“双倍增计划”。2024 年芒果TV 国际APP累计下载2.29 亿，全年下载量和海外收入均实现翻倍增长。


　　（2）小芒电商保持高速增长。2024 年小芒电商GMV 超过160 亿元，YOY+55%。平台通过圈层定制节目的规模化复制，跑通商品毛利覆盖节目成本的商业模式，《跳进地理书的旅行2》实现项目商品成交额近1 亿元。


　　（3）微短剧取得长足发展。芒果TV2024 年上线微短剧340 部，逐步构建起“长中短”贯通的内容生态。2025 年微创新中心将打造“730大芒剧场”、季节性主题、7 大内容赛道；公司将推出“山海智能生产平台”，全方位提升短剧内容生产效能。


　　盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。


　　基于审慎原则，考虑税收政策调整，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入149.33/167.06/180.48 亿元，归母净利润为15.76/22.14/24.13 亿元，对应PE 为31.6/22.5/20.6X，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

□.方.博.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司