盛达资源(000603)：银矿为基 金矿为翼

公司是国内重要白银企业，做大做强贵金属板块。盛达资源于2011 年借壳上市，控股股东为盛达集团，主营金、银、铅、锌等有色金属的采选业务。


　　自成立以来，公司通过不断收购矿山实现扩张，目前控股6 家位于内蒙古的矿业子公司，以及位于四川的菜园子铜金矿。截至2023 年，公司具备矿产资源量：白银7,231 吨、黄金27 吨、铅36 万吨、锌93 万吨；2021-2023 年公司白银产量分别为226/203/145 吨。


　　鸿林矿业预计2025 年投产，公司黄金产量将显著提升。公司于2023 年12月取得鸿林矿业53%股权，2024 年10 月公告计划收购其剩余47%股权。菜园子铜金矿是鸿林矿业的核心资产，拥有黄金资源量17.1 吨、铜资源量3 万吨，2019 年获得采矿许可证，目前正在建设，预计2025 年正式投产。菜园子铜金矿设计生产规模为39.6 万吨/年，黄金平均品位2.8 克/吨，达产后可年产黄金1.1 吨左右；公司2021-2023 年黄金产量为293/250/148 公斤。


　　金山矿业技改完成，公司业绩拐点或现。公司2023 年实现归母净利润1.48亿元，同比下滑59%，一个重要原因是金山矿业自2023 年10 月开始对采矿工程和选厂进行技改，而金山矿业正常年份能够实现2 亿元左右的净利润。


　　2024 年9 月，金山技改如期完成，生产经营恢复正常。此外，公司初期对金山持股为67%，2024 年12 月完成对剩余33%股权的收购，成为全资子公司；同时盛达集团作出承诺，金山2025-2027 年间的净利润应合计不低于4.7 亿元，即平均1.6 亿元/年，低于4.7 亿元的部分盛达集团将向公司予以补偿。


　　预计2025 年金银价格依然较强。黄金长期趋势反映的是美元货币信用体系的边际变化，美国持续的赤字货币化及对他国美元资产的干预和强势，推升各国央行增持黄金，边际弱化了美元地位，中短期受到美联储降息节奏及市场风险偏好的影响，预计2025 年金价依然较强；银价从长周期来看与金价走势类似，但由于工业需求占比超40%，其工业属性较黄金更强，金银比修复使得白银后期具备更大的价格弹性。


　　盈利预测与估值：随着各项产能逐步投产，公司业绩有望得到释放。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.2/5.3/7.3 亿元（+115.4%/66.7%/37.4%），EPS 分别为0.46/0.77/1.06 元。通过多角度估值，预计公司合理估值区间为15.7-16.9 元，相对于目前股价有16%-25%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示：项目建设进度不及预期；白银产量波动；白银、铅、锌价格大幅下降；安全和环保风险。

□.刘.孟.峦./.马.可.远    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司