神州泰岳(300002)：游戏流水表现出色 充分释放利润

核心观点：


　　事件：神州泰岳于2025 年1 月21 日发布公司2024 年业绩预告，预计公司2024 年归母净利润为13.8 亿元-14.9 亿元，同比增长55.66%-68.06%。扣非后盈利10.98-12.08 亿元，同比增长32.44%–45.70%。


　　游戏业务流水表现出色，核心产品畅销榜排行靠前。根据公司业绩预告，公司全年业绩增长，《Age of Origins》和《War and Order》等主要产品持续在中国游戏厂商出海收入排行榜中位居前列。根据SensorTower 12 月中国出海手游统计，《Age of Origins》排名第十。在投放方面，公司通过实施精准营销策略适时缩减投放支出，使得游戏业务利润增长。新游方面，根据公司投资者交流纪要公告，我们预计公司旗下新游戏《代号DL》及《代号LOA》商业化有望持续推进。公司游戏运营周期较长，新品上线有望形成业绩增量。


　　软件和信息技术收入提升，业务运营稳健。公司业绩预告显示，公司在ICT 运维、信息安全领域稳定发展，并在云服务、物联网、创新服务业务领域取得稳定增长。我们认为AI 对公司软件业务有望产生持续驱动，带动收入提升，并改善业务盈利能力。


　　盈利预测与投资建议。公司深耕SLG 出海赛道，《旭日之城》、《战火与秩序》流水表现稳健；新游《代号DL》、《代号LOA》商业化有望带动游戏业务增长；计算机业务主要驱动和增长点来源于AI 业务和云业务。我们维持公司2024-2026 年分别实现收入64.02 亿元、73.92 亿元和84.8 亿元，分别增长7.4%、15.5%和14.7%；维持2024-2026年归母净利润分别为14.27 亿元、14.31 亿元和16.46 亿元的预测。按照可比公司对公司两块业务进行分部估值，给予游戏业务2024 年预期净利润16X PE、计算机业务2024 年预期收入3X PS 估值，维持公司合理价值15.98 元/股的判断不变，维持“买入”评级。


　　风险提示。存量游戏波动，新游不及预期，计算机新业务不及预期。

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