新和成(002001)：4Q24盈利保持强劲 蛋氨酸销量有望继续增长

预告2024 年归母净利润同比增长114-129%


　　新和成发布2024 年业绩预告，公司预计2024 年归母净利润58-62 亿元，同比增长114%-129%，主要是蛋氨酸销量同比增加，以及主要维生素产品价格同比上涨所致，据博亚和讯，2024 年VA/VE/VD3/VC均价分别同比提升60%/45%/172%/30%，2024 年扣非净利润57.0-61.2 亿元，同比增长118%-134%。


　　我们根据业绩预告测算，4Q24 归母净利润18.1-22.1 亿元，同比增长43.7%-61.3%，环比增长38.8%-55.8%。4Q24 扣非净利润12.1-13.4 亿元，同比增长174%-237%，环比增长5.4%-29.7%。4Q24 盈利略超我们预期，我们预计主要是动物营养品及黑龙江基地盈利环比好转所致（3Q24部分生产装置停产检修，4Q24 蛋氨酸、维生素等生产装置正常运行）。


　　关注要点


　　维生素E价格和盈利高位持续坚挺，维生素A价格逐步下降。10 月17 日巴斯夫发布声明，其维生素E生产装置预计延迟到2025 年7 月初生产；同时由于维生素E技术壁垒高、新产线调试周期长，国内新产能爬坡进度缓慢，叠加生产企业挺价意愿较强，维生素E价格保持强势，目前国内维生素E市场价格142.5 元/公斤，维生素E价格和盈利处于历史较高水平。巴斯夫预计其维生素A生产装置于2025 年4 月初恢复生产，叠加国内维生素A新产能投入市场的预期，近期维生素A市场价格逐步下降，目前维生素A市场价格112.5 元/千克，较3Q24 高点价格回落明显，但考虑到维生素A产销量不大，我们认为对公司整体盈利影响有限。


　　2024 年蛋氨酸量价齐升，2025 年蛋氨酸销量将继续增长。随着公司15 万吨蛋氨酸新产能释放，2024 年蛋氨酸销量同比大幅增加；同时由于海外装置减产、下游需求回暖，以及行业保持良好的竞争，2024 年国内蛋氨酸市场均价同比上涨14%至20,970 元/吨，目前国内蛋氨酸价格20,200 元/吨，蛋氨酸仍保持较好盈利水平。我们预计公司与镇海炼化合资建设的18 万吨液体蛋氨酸（折纯）项目有望于1Q25 投产，产能释放后2025 年公司蛋氨酸销量或将继续增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑到维生素E和蛋氨酸价格继续强势，我们上调2025 年盈利预测8.9%至60.72 亿元，引入2026 年盈利预测61.35 亿元。目前公司股价对应2024/25/26 年市盈率11.3/11.2/11.1x。考虑到目前维生素蛋氨酸均处景气高位，我们维持目标价28 元，对应27%的上涨空间和2025/26 年14.3/14.1x市盈率，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　维生素E和蛋氨酸价格大幅下滑，香精香料利润率下滑。

□.贾.雄.伟./.侯.一.林./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司