南华期货(603093)重大事项点评：拟赴港上市 高筑境外业务护城河

事项：


　　1 月20 日，南华期货发布公告称，基于深化全球战略布局的需要，公司拟发行H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市。


　　评论：


　　有望成为国内第二家“A＋H”上市期货公司。2015 年12 月，弘业期货在港交所主板上市（3678.HK）；2022 年8 月，在深交所主板挂牌上市（001236.SZ），成为国内第一家“A+H”上市期货公司。南华期货董事会已审议通过《关于公司发行H 股股票并在香港联交所上市方案的议案》，公司将在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24 个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。若成功发行H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市，将成为国内第二家“A＋H”上市期货公司。


　　H 股上市是公司拓展融资渠道、加速国际化布局、巩固境外业务护城河的重要举措。1）补充境外子公司资本金，提升境外业务规模：2019 年10 月南华期货对香港全资子公司横华国际增资1 亿元，2022 年9 月再增资1 亿元。公司本次拟发行H 股股票所得的募集资金在扣除发行费用后，将全部用于补充境外子公司资本金，有助于提升境外业务的市场竞争力和抗风险能力。此外，“A+H”股上市模式使得公司能够同时在内地和香港两个资本市场融资，有望获得更广泛的资金支持。2）整合清算牌照布局，打造综合金融服务平台：公司是境外布局最完善的中资期货公司之一，在芝加哥商品交易所（CME）、伦敦金属交易所（LME）等多家国际主流交易所拥有会员资质及清算席位。2024年孙公司获得美国洲际交易所（ICE-US）清算会员资格，境外自主清算网络进一步完善。赴香港上市有望进一步整合境外清算优势，服务中资企业出海。


　　3）提升国际知名度，吸引国际资本：香港是国际金融中心之一，拥有丰富的国际投资者资源。香港上市有助于公司构建境外资本市场平台，整合各类股东资源，为品牌全球化发展提供有利保障。


　　投资建议：2024 年期间，美联储分别在9 月、11 月和12 月降息50bp、25bp和25bp。第四季度日均联邦基金利率水平4.65%，环比-62bp/同比-68bp，总体仍处于较高位。随着海外经济数据的波动加大，联邦利率等走势的不确定性在增加，核心仍然是公司全球清算体系完善带来的客户权益的增加，预计境外利息收入将继续贡献重要利润增长点。我们维持盈利预测，2024/2025/2026 年EPS 预期为0.77/0.95/0.99 元，BPS 预期为6.78/7.64/8.54 元，ROE 为11.4%/12.4%/11.6%，当前股价对应PE 分别为14.97/12.22/11.69 倍。同时政策引导下，期货服务实体经济的能力逐步增强，市场扩容的预期下，公司的发展空间进一步打开，看好长期竞争力的提升。考虑到近期市场整体估值水平回落，我们下调公司2025 年业绩至16 倍PE 估值，对应目标价15.2 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：美联储进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。

□.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司