立高食品(300973)：Q4环比改善 全年利润率增厚

事件：立高食品发布2024 年度业绩预告，公司预计2024 年实现营业收入37.7-39.3 亿元，同比增长7.74%-12.31%，实现归母净利润2.65-2.85 亿元，同比增长262.88%-290.27%，扣非净利润2.5-2.7 亿元，同比增长105.17%-121.58%。其中估算24Q4 单季营收10.53-12.13 亿元，同比增长14.86%-32.32%，归母净利润0.62-0.82 亿元，扣非净利润0.59-0.79 亿元，同比扭亏为盈。


　　24 年四季度收入增长环比提速。24Q4 收入端同比增长14.86%-32.32%、环比明显提速，其中奶油业务表现亮眼，稀奶油大单品Q4 继续实现良好销售，冷冻烘焙业务Q4 改善较为明显，核心商超渠道11-12 月份陆续有新品上市、市场反馈较好，推动12 月份销量环比改善。目前看春节旺季备货相对积极，25 年一月份有望继续延续良好趋势。全年来看，估计24 年奶油业务贡献核心增量，后续伴随第二条稀奶油产线产能利用率提升、以及公司相关稀奶油新品推出，奶油业务有望继续保持良好的发展趋势。冷冻烘焙业务24 年在传统流通渠道表现相对平淡，有待继续观察下游饼房的需求恢复情况，商超渠道虽然24 年受部分单品阶段性调整下架影响、前三季度有所承压，但Q4 新品表现较为亮眼，25 年商超渠道有望恢复增长，餐饮等新零售渠道依旧保持快速发展势头，公司亦在持续拓展布局餐饮渠道客户。


　　24 年归母净利率明显增厚。24 年公司表观净利率明显提振、归母净利润同比增速较高，主要系：1）24 年计提的股份支付费用明显较少（24 年股份支付费用对净利润的影响约1000 万元，23 年影响约1.13 亿元），24 年剔除股份支付摊销费用影响后的归母净利润2.75-2.95 亿元，同比增加48.03%-58.80%。2）公司24 年强调提高经营效率，通过严格的预算管理及营销费用把控等多项措施，执行有效的费用绩效考核和奖惩机制，成本/费用产出比有所提升。另外公司强化数字化运营体系建设，提升管理效能。3）公司稀奶油产线自动化生产效率较高、叠加销量提升带来规模效益，同时精简SKU、集中优质产品。


　　盈利预测、估值与评级：公司短期旺季备货反馈积极，25 年全年来看公司加大各个渠道的覆盖布局，冷冻烘焙24 年底所推新品有望逐步发力，全国性商超调改亦有望打开渠道新空间，奶油业务在产能补充下仍是主要增长点。利润端公司积极推动国产原材料替代、提高生产制造效率及费用投入产出比，利润率有望继续提升。结合24 年业绩预告，以及消费需求环境，下调2024-26 年归母净利润预测为2.79/3.32/3.86 亿元（较前次预测下调5.6%/9.2%/4.8%），折合EPS为1.64/1.96/2.28 元，当前股价对应P/E 为23/20/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。

□.叶.倩.瑜./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司