三只松鼠(300783)：百亿目标顺利实现

公司发布2024年报预告：


　　24Q4：预计营业收入30.31-36.31 亿元（+19.68%-43.37%），归母净利润0.59-0.79 亿元（+17.21%-57.08%），扣非归母净利润0.33-0.63 亿元（+108.52%-295.84%）。


　　24 年：预计营业收入102-108 亿元（+43.37%-51.80%），归母净利润4.0-4.2 亿元（+81.99%-91.09%），扣非归母净利润3.0-3.3 亿元（+195.31%-224.84%）。


　　24Q4 收入利润略超市场预期，全年营收下限已达百亿目标。


　　24Q4 收入：超预期预计源自抖音及线下渠道


由于业绩预告未披露分渠道趋势，我们对线上/线下渠道进行粗略拆分。


线上渠道我们预计24Q4 营收同比增速达25%左右，抖音为线上增长主要驱动来源。参考久谦与蝉妈妈，天猫/京东/抖音24Q4GMV 分别同比+18.9%/+24.6%/+71.6%。抖音渠道通过贾乃亮代言，头部达人直播间24Q4 贡献GMV 达1.95 亿元，并通过推出40 元性价比礼盒持续拥抱性价比消费潮流，最终在高基数下实现可观增长。


线下渠道我们预计24Q4 营收同比增速超过40%，快于24Q3，主因公司线下渠道改革于24 年9 月底初步落地。参考渠道反馈，公司所打造的9.9 元产品系列获得经销商良好认可，我们预计公司线下渠道贡献进一步提升，营收占比有望达到30%。


　　分品牌看，24 年公司除有效推进供应链与全渠道改革外，多品牌矩阵亦初见成效。其中，小鹿蓝蓝完成10 亿目标，并加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌。


　　24Q4 利润：盈利能力延续提升


　　以预告中值计，公司24Q4 净利率达2.07%，同比提升0.09pct，全年净利率达3.90%，同比提升0.82pct。我们预计公司收入高增与盈利提升源自向上拓展供应链和内部组织效率提升，毛利率和管理费率皆有改善。


　　投资建议：维持“买入”


　　我们的观点：


　　24 年公司在产品、渠道、供应链及组织多重改革下，顺利达成百亿营收目标，25 年我们预计公司的线上“D+N”战略与线下分销改革将持续，同时公司另有收购爱折扣与爱零食切入硬折扣业态，营收仍有额外增量空间。


　　盈利预测：我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入104.07/138.91/177.45 亿元，同比+46.3%/33.5%/27.7%；实现归母净利润4.07/5.80/8.60 亿元，同比+85.2%/42.6%/48.3%；当前股价对应PE 分别为35/25/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　渠道改革不及预期，成本风险，市场竞争加剧，食品安全事件。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司