完美世界(002624)：资产减值致业绩承压 关注Q1诛仙世界利润释放与异环进展

事项：


　　发布2024 年业绩预告：公司发布2024 年业绩预告，24 年全年预计实现归母净利润-11.0 ~ -13.0 亿元，中枢-12.0 亿元；实现扣非归母净利润-11.2 ~ -13.2 亿元，中枢-12.2 亿元；实现收入55~56 亿元，中枢55.5 亿元。对应24Q4 单季度，预计归母净利润-7.11 ~ -9.11 亿元，中枢-8.11 亿元；扣非归母净利润-6.72~ -8.72 亿元，中枢-7.72 亿元；收入14.28 ~ 15.28 亿元，YOY-10.5% ~ -4.2%。


　　评论：


　　游戏业务：转型期导致业绩承压，经典端游、电竞产品流水稳定。预计24 年游戏业务实现归母净亏损6.5 ~ 7.5 亿元，实现扣非归母净亏损6.1 ~ 7.1 亿元，主要源于公司在24 年主动进行转型形成部分一次性亏损：1）24 年内公司主动关停了预期收益不佳的部分在研产品《完美新世界》、《灵笼》等，并进行了相应的人员优化，产生亏损约4 亿元；2）两款已上线产品《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》部分地区公测后表现不佳，公司主动降本增效，并对保底分成款、无形资产等进行减值，合计形成亏损2.8 ~ 3.2 亿元；3）部分对外投资的游戏产业链公司表现不佳，确认对联营企业的投资损失、长期股权投资减值损失等合计2.6 ~ 3.0 亿元。经营层面，经典端游及电竞产品流水稳定，但同时部分在营游戏流水下滑，在营游戏整体业绩贡献同比下降。


　　《诛仙世界》符合预期，看好Q1 业绩释放；后续关注《异环》测试上线进展。


　　自研旗舰IP 端游产品《诛仙世界》于24 年12 月19 日公测，首月流水超4 亿元，表现亮眼；虽然上线时间偏晚，叠加递延收入的影响下，预计24Q4 因为收入、费用错配导致亏损，但PC 产品本身销售费用偏品宣，我们对后续利润率回正和25Q1 该产品的利润贡献都展望乐观。此外，公司pipeline 中储备有二次元都市题材开放世界产品《异环》，已经于24 年11 月完成首测。我们维持测评报告的观点：《异环》以差异化体验和题材为核心，扎实的美术质量和优异的玩法为基石，有望拓展开放世界赛道的范式和空间。看好其上线后为公司带来增量。


　　影视业务：继续聚焦“提质减量”。预计24 年实现归母净亏损3.0 ~ 4.0 亿元，实现扣非归母净亏损4 .0~ 5.0 亿元。主要源于部分剧集亏损、库存减值、坏账损失、长期股权投资减值损失和对联营企业的投资损失。展望后续，公司将继续聚焦“提质减量”策略，严控投资风险，精选题材体量。


　　盈利预测及投资建议：结合业绩预告，及我们对25 年产品上线时间的判断，预计公司24~26 年实现收入55/72/98 亿元（原预测为55/81/98 亿元），YOY-29%/+39%+20%；实现归母净利润-11.9/6.5/15.2 亿元（原预测为-5.5/10.7/16.0亿元），YOY -/扭亏为盈/+64%。考虑到公司24 年对存量业务进行梳理，短期业绩承压已经落地，25 年尚储备有重点产品《异环》等，有望驱动经营情况显著改善，结合行业估值水平给予公司26 年目标PE 18x，按10%贴现至25 年，目标市值248 亿元，目标价12.78 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：存量产品流水下滑过快；新品研发进度不及预期；行业竞争加剧。

□.刘.欣./.廖.志.国./.刘.文.轩    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司