天山铝业(002532)：量价齐升创佳绩

投资要点


　　事件。公司发布2024 年年度业绩预告，公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润44.5 亿元，比上年同期增长101.79%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润43.2 亿元，比上年同期增长129.41%。


　　氧化铝量价齐升为公司业绩上行的主要原因。从市场方面的情况来看，氧化铝价格2024 年呈逐步提升的趋势，2024 年的1-4 季度河南氧化铝的均价分别为3365元/吨、3648 元/吨、3917 元/吨、5312 元/吨，氧化铝价格的持续上行带动了公司利润的逐步提升。从公司方面的情况来看，2024 年公司自产氧化铝对外销售均价同比上升约40%，产量同比增加约7.5%，氧化铝板块利润同比实现较大幅度增长。另外，公司自产铝锭对外销售均价同比上升约6.5%，除氧化铝之外的其他生产要素成本有所下降，电解铝板块利润同比亦实现增长。


　　氧化铝价格逐步回落，预计对公司影响较小。氧化铝方面，近期国内氧化铝价格有所回落，截至2025 年1 月20 日，河南氧化铝平均价约为4,290.00 元/吨，较最高接近5800 元/吨的水平已出现明显回落；但于此同时，产业链其他环节的利润有所提升，其中电解铝方面，截至2025 年1 月20 日，根据SMM 数据，国内电解铝平均利润规模约为1239.25 元/吨，较前期的负值水平出现了明显的回升；铝土矿方面，根据Wind 数据，截至2025 年1 月17 日，中国铝矾土毛利约为463.04元/吨，近期也呈现出持续提升的趋势。公司具有全产业链布局，在目前氧化铝价格下跌的背景下，公司依然可以在电解铝及铝土矿方面实现更高的利润，预期氧化铝价格的变动对公司的影响较小。


　　新项目逐步启航，公司发展再添新动力。几内亚方面，公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600 万吨/年，矿区面积约200 平方公里。当地时间2024 年12月11 日，公司董事长在几内亚出席了该项目的首次发运装船仪式；广西方面，截至2024 年10 月28 日，公司位于广西的铝土矿项目正在抓紧推进探转采的工作，近期已完成复垦方案等手续的审批；印尼方面，截至2024 年10 月28 日，公司印尼铝土矿项目正在进行详勘，项目交割的前提条件预计会尽快完成。另外，一期100 万吨氧化铝项目正在进行各项前期审批工作。


　　投资建议。公司业绩表现优异，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为44.5、48.6、53.9 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：金属价格不及预期；项目建设不及预期；下游需求不及预期。

□.翟.堃./.高.嘉.麒    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司