震裕科技(300953)：行星滚柱丝杠小批量交付 人形机器人执行器加速布局

【事项】


　　公司发布业绩预告，2024 年预计实现归母净利润2.2-2.8 亿元，同比增长414%-555%，实现扣非净利润2.0-2.5 亿元，同比增长2174%-2743%。


　　据公司投资者关系交流记录公告，公司机器人精密零部件业务下游客户开拓顺利，目前以国内机器人本体厂为主，行星滚柱丝杠产品有两家本体厂小批试制、两家打样及2-3 家技术交流。


　　【评论】


　　公司主要从事精密级进冲压模具及下游精密结构件业务，技术积累和制造经验丰富。公司深耕超精密机械零件设计制造近30 年，以精密级进冲压模具为基础，向客户提供精密电机铁芯、精密锂电池结构件产品，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等领域，逐渐形成了“一体两翼四维”的发展战略格局。2024 年上半年，模具、电机铁芯、动力锂电池精密结构件业务收入占比分别为5.8%、23.4%、56.0%。


　　传统业务最新进展：1）模具：公司为新能源车驱动电机铁芯模具龙头，市场占比持续提升，海外出口增长，2024 年前三季度营收近3 亿元，同比增长33%，毛利同比提高；2）电机铁芯：持续开拓新客户，2024年前三季度出货量同比增长超30%，原材料降价导致营收小幅下滑10%左右，毛利率受商务降价、折旧增加影响同比略有下降；3）锂电池结构件：2024 年前三季度营收接近30 亿元，同比增长近30%，良率提升+降本增效推动毛利率同比上涨。


　　成立全资子公司马丁机器人，进军人形机器人执行器领域。依托在超精密机械零件设计及制造领域技术沉淀，公司已逐步在人形机器人直线/旋转执行器传动模块核心零部件等方面取得技术工艺突破并实现产品小批量交付，并已取得驱动模块电机铁芯订单。目前公司已有一条行星滚柱丝杠半自动产线投入批量生产，日产能50 套/天，第二条半自动产线预计25Q1 投产，还有一条设计产能为100 套/天的全自动产线待建。


　　2026、2027 年特斯拉Optimus 产量有望每年提高10 倍，推动人形机器人量产加速。2025 年1 月9 日，马斯克在CES 展会直播连线中表示，特斯拉计划在2025 年生产数千台人形机器人Optimus，初期这些机器人将在特斯拉工厂内测试。“如果一切顺利，我们明年（2026 年）计划将产量提高至（2025 年的）10 倍，也就是大约5 万～10 万台；后年将进一步提高至10 倍，也就是50 万台起。”


　　【投资建议】


　　公司深耕精密级进冲压模具及下游精密结构件领域，布局人形机器人执行器核心零部件，业绩有望随下游需求放量快速增长。我们预计2024-26年公司归母净利润分别为2.5/3.8/5.2亿元，对应EPS分别为2.1/3.2/4.4元，基于2025年1月21日收盘价，对应PE分别为57/38/27倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　传统业务下游需求不及预期。公司精密级进冲压模具及其下游精密结构件业务主要客户所属行业与宏观经济发展高度相关，若下游需求放缓，将对公司经营业绩产生不利影响。


　　原材料价格波动的风险。公司精密结构件业务直接材料占主营业务成本的比重较大，若原材料价格出现大幅上涨，可能对公司盈利能力产生较大影响。


　　人形机器人量产进度不及预期。目前人形机器人尚处于早期阶段，若量产进展缓慢，可能影响其零部件相关行业增速。

□.周.旭.辉./.李.京.波    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司