神州泰岳(300002)：核心产品稳健 新品海外商业化测试

公司发布业绩预告， 24 年预计实现归母净利润13.81 至14.91 亿元，同增55.66%至68.06%；扣非后归母净利润10.98-12.08 亿元，同增32.44%至45.70%。Q4 公司归母净利润预计2.87 至3.97 亿元，同比变动-11.43%至+22.48%；扣非归母净利润2.66 至3.76 亿元，同比变动-9.17%至+28.45%。


　　公司业绩预告归母净利润高于我们预期（24 年13.4 亿元），主因买量投放转化率高于我们预期，软件信息业务业绩表现优于预期。我们长期看好公司在出海SLG 品类的优势，25 年新品有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。


　　核心产品流水稳定，买量效率提升，期待两款新品25 年贡献业绩增量据点点数据，壳木游戏10-12 月位列中国游戏厂商出海收入榜5/5/4 名，较7-9 月的 6/6/5 名有所进步，据公司公告，其核心产品《Age of Origins》《Warand Order》等主要产品持续在中国游戏厂商出海收入排行榜中位居前列，其中《Age of Origins》在senortower 月度出海游戏中10-12 月分别排名7/5/10，稳居前十名。且公司通过实施精准营销策略适时缩减投放支出，使得游戏业务利润增长。此外，两款新游戏产品《Stellar Sanctuary》《NextAgers》已在海外进入商业化测试阶段，其中《Stellar Sanctuary》已获国产游戏版号，预计后续将择机在国内上线，期待25 年贡献增量业绩。


　　软件信息业务稳定发展，AI 技术赋能公司产品公司通过结合AI 技术，打造面向B 端垂直领域软件产品。1）ICT 方面，公司打造“1+N+X”大模型产品体系、数字员工、核心网CUCD 等创新产品以及解决方案，实现了应用落地；2）在云业务方面，公司推出Ultra-talk（智能问答机器人）、Ultra-UI（AI 生图工具）等全新产品，并计划在2025 年做规模化拓展；3）在信息安全领域，公司将AI 与现有的安全产品相结合，构建符合市场需要的安全模型专题。我们认为公司以AI+场景为切入点开发相关产品，预计后续将在云服务、物联网、创新服务业务领域保持稳定增长。


　　出海SLG 品类优势突出，维持“买入”评级


　　考虑公司核心产品流水稳健，买量效率提升，我们上调公司盈利预测，预计24-26 年归母净利为14.4/14.5/16.6 亿元（前值为13.4/13.6/15.4 亿元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值15.8 倍，考虑公司出海地位稳固，买量效率提升，新品后续表现仍需继续观察，给予25 年21X PE，目标价15.55元（前值17.27 元，对应25 年13.56 亿净利润/25XPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。

□.朱.珺./.吴.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司