双环传动(002472)：利润增速中枢25% 延续优质增长

公司预告24 年业绩，同比录得高增长：24 年预计实现归母净利润10.16 至10.36 亿元，同比+24%至27%，扣非归母净利润9.92 至10.12 亿元，同比+24%至26%；Q4 预计实现归母净利润2.78 至3.0 亿元，同比+22%至31%，环比+5%至12%。业绩增长系公司新能源汽齿快速增长，同时智能执行机构盈利能力在公司整合和深入布局下得以显著提升，看好公司主业盈利性持续向上，市场担忧减速器子公司分拆上市稀释母公司成长性的估值溢价，我们认为分拆利于公司融资加大创新投入和激励核心团队，长期利好公司发展，我们维持买入评级。


　　新能源汽齿份额提升+产品结构优化，主业延续优质增长24 年国内新能源车销量1298 万辆/同比+33%(中汽协口径)，行业增长良好为公司主业增长奠定基础，同时公司以优质产品和稳定交付深度绑定客户，新能源汽齿份额在持续提升，进一步释放了汽齿规模效应，盈利能力持续改善，公司整体毛利率24Q1-Q3 分别为22.65%/22.83%/23.96%，逐个季度向上，往后随着公司产品结构从平行轴切换到同轴减速箱、扩大产品工序的自制率、对内优化降本控费，我们看好公司主业盈利能力进一步向上。此外，公司积极对外扩张并海外匈牙利建厂，海外新能源汽齿有望复刻国内汽齿成长路径，我们看好公司进一步提高全球份额。


　　凭借扩大品类+深入市场，智能执行机构盈利能力显著提升24 年公司控股子公司环驱科技在整合三多乐业务能力的基础上，进一步扩大了产品在智能家居、智能汽车、未来生活等领域的应用，凭借强大的产品研发设计能力和市场响应速度，24 年环驱科技盈利能力显著提升，往后随着公司持续扩大应用领域、深耕细分市场扩大份额、提高中高端产品配套份额，我们看好智能执行机构业务成为公司业绩增长的新动力来源。


　　盈利预测与估值


　　市场担忧公司拆分机器人减速器公司环动科技上市，有所稀释公司成长逻辑的估值溢价，我们认为公司汽齿主业盈利有再上台阶的潜力、智能执行机构放量可提振业绩，成长路径清晰；机器人业务而言，公司RV 减速器逐步打开市场口碑，人形机器人新领域在积极突破国内外主机厂客户，往后增长潜力较大。而机器人减速器为重资产重人才行业，分拆上市利于公司融资加大创新投入、扩大产能和激励核心技术团队，长期利好发展，我们维持盈利预测，预计24-26 年归母净利为10/12/14 亿元，分部估值法下，Wind 一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司25 年PE 均值分别为19/54倍（前值17/24 倍PE），考虑公司汽齿头部地位稳固，分别给予公司汽齿相关业务和减速器业务25 年22/54 倍PE（前值20/24 倍PE），对应目标价39.68 元（前值30.00 元）。


　　风险提示：新能车增长不及预期；机器人零件国产化不及预期；行业竞争加剧；材料、出口相关费用超预期；分拆上市进度不及预期。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司