中岩大地(003001)：24Q4业绩预告高增 战略转型拐点已现

事件概述。公司发布2024年业绩预告，全年实现归母净利润6000万~7800万元，同比大幅增长+217%~+313%；其中24Q4单季度实现净利润约2400~4200万元，同比+266%~+546%；环比24Q3归母净利润1600万元，增长+44%~+155%，公司经营业绩呈现跨越式增长。


　　转型服务国家重大工程，盈利能力大幅提升。2024年依托公司在核心技术+核心材料的实力，推动从传统的地产岩土基建承包商，转型为国家重大基建项目服务商的战略目标，在关键的领域如核电、港口、水利水电及跨江海桥隧道等关键领域0-1的重大突破。24H1地产收入占比从2023年的60%降至30%，新签合同额中地产占比下降至23%：核电、水利水电、港口、跨海跨江大桥等领域的收入占比约为40%，判断未来随着订单转化该比例将继续大幅提升。根据24Q3季报数据，公司毛利率34.95%，同比+17.04pct，环比+13.22pct，盈利能力提升明显。


　　核电工程高景气度持续，岩土工程市场规模约150亿元。据新华社，我国内地现有在运核电机组55台，居全球第三；在建核电机组26台，2022~23年连续两年，每年核准10台核电机组，核电建设在能源绿色转型大背景下进入快速轨道。据中国核电网，我国2024年核准核电机组数量达11台，连续三年核准机组超过10台，建设需求维持高景气度；据公司投资者关系公告，预计未来核电建设中岩土工程市场规模每年大概在150亿元左右，技术上看，核电站选址面临软土地质，复杂岩土带来工程量和技术要求大幅提升，其中包括桩基、地基处理、基坑支护、陆域形成等。公司去年10月公告中标金七门核电厂1、2号机组工程1.59亿元订单，后面随着更多审批工程开标，公司有望取得更多份额；我们认为前期核电项目进入招标期后将释放更多岩土订单，且核电未来持续审批机组预期较强，公司成熟的业务模式的复制性有望实现1-N的飞跃。


　　雅鲁项目获国家核准有望进入开工期，港口项目有望成为新增量。（1）水利水电：据中国政府网，2024年水利建设投资创历史新高，国家水网主骨架和大动脉加快构建，新开工国家水网重大工程41项，实施水利工程项目46967个，完成水利建设投资13529亿元，同比+12.8%；2024年12月雅鲁藏布江下游水电工程已获中国政府正式核准，据中国能源报，预计雅鲁项目总投资超万亿，装机容量近6000万千瓦，年发电量3000亿度，相当于3个三峡。公司在复杂岩土条件下有较大竞争优势，去年10月公司成立西藏分公司，我们认为雅鲁项目有望成为2025年开工端国内代表性项目。（2）港口：管控逐渐放开，舟山港、上海港、天津港等大港迎来“扩建潮”。在港口领域公司有核心固化剂材料，相比传统施工法能节省大量工期、造价更具性价比，港口项目有望在2025年更进一步。


　　岩土工程订单爆发增长，搭配材料销售实现“0-1”。24Q4公司新签订单4.58亿元，同比+695%，公司订单呈现爆发式增长，公司订单主要仍是岩土工程，达4.35亿元，同比比略有提升，环比+9.79%；材料销售在手订单为3892万元，公司在手订单充足，新签订单势头正盛。


　　投资建议


　　我们维持收入预测2024-2026年分别为11.22/24.21/34.95亿元，归母净利润分别为0.76/2.07/3.34亿元，EPS0.6/1.63/2.64元，对应1月21日42.44元收盘价70.66/25.97/16.06xPE。维持“增持”评级。


　　风险提示


　　核电建设投资不及预期；水电建设投资不及预期；资金到位不及预期；系统性风险。

□.戚.舒.扬./.杨.伟./.金.兵./.王.丽.丽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司