绿联科技(301606)：3C配件优质品牌出海扬帆 研发助力潜力产品破局

核心观点


　　成立后即深耕3C 配件及数码解决方案，品牌效应逐步增强，多个品类市占率领先；全球消费电子市场稳增，音视频类、便携式储能、数据存储类产品潜力大，在全球需求稳定情况下有望受益国内跨境电商政策持续支持。公司产品矩阵逐步完善，便携式储能、NAS 等重点潜力产品均有破局且持续迭代竞争力，逐步完善产业链体系和控制力，形成多渠道、多平台、多市场的综合布局。


　　摘要


　　公司十多年深耕3C 及数码解决方案，产品及市场布局渐完善公司成立于2012 年，主要从事3C 消费电子产品的研发设计、生产及销售，产品主要涵盖充电类、传输类、音视频类、移动周边类、存储类等。


　　公司持续研发完善产品矩阵和市场、渠道布局，多个品类产品在行业内处于领先位置，2019~2023 年公司营收CAGR 达到23.8%。近两年公司主要品类毛利率及公司整体各项费用率基本稳定，现金等价物持续增长。


　　行业：消费电子细分赛道潜力大，优质公司受益全球需求全球消费电子市场规模预计保持稳增，其中部分细分赛道增速较快。


　　2018~2022 年全球TWS 耳机出货量CAGR 达66.4%，2018~2025 年我国每年新增数据量CAGR 约30%，预计2023~2034 年全球便携式储能市场规模CAGR 稳增。当前全球数据存储规模及场景均快速爆发，户储市场呈现点状爆发态势。B2C 跨境电商业态预计仍在未来几年成为驱动出口和经济发展的重要驱动力，持续受益政策和产业支持。海外主要市场处于需求较旺盛周期，贸易壁垒增加等预期兑现程度和周期存不确定性，且国内具科技属性和优质品牌效应、议价能力的品牌预计受影响较小。


　　公司核心技术持续提升，潜力产品和运营战略持续突破产品矩阵逐步完善，充电类占比最大，2022 年合作比亚迪电子进军便携式储能赛道，其产品在安全性、充电速度、实用性和适配性、APP 等体验方面综合性价比较高；持续深耕的赛道如传输类的拓展坞、音视频线类在国内和全球相对分散的格局下具有市占率优势；存储类产品增速较快，伴随重点发力的NAS 产品成长，NAS 产品推出以来在软硬件领域持续迭代达到较稳定和高性价比状态；公司目前研发、生产、采购体系逐渐完善，并逐步完成多渠道、多平台、多市场立体布局，线上线下、多平台、全球主要市场心智逐渐培育，募投方向持续完善产业链能力。


　　投资建议：预计2024~2026 年归母净利4.41、5.30、6.23 亿元，当前对应PE 分别39X、32X、27X，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险分析


　　1、全球贸易格局重塑期，贸易壁垒等潜在风险可能导致未来外贸出口的成本、市场等存在一定的不确定性，同时海外需求也或存在一定的周期变化，均可能对公司产品需求产生影响；2、海外数码产品的市场集中度相对不高，公司产品仍面临国内及海外部分成熟竞品品牌的竞争，可能对于公司细分赛道市占率产生挑战；


　　3、公司部分潜力新品如户外便携式储能产品、NAS 产品等仍在迭代升级和培育期，市场品牌影响力仍未成熟，市场也有部分成熟品牌竞争，公司产品后续培育情况仍存在不确定性；4、对部分品类的增速进行敏感性测算，若假设主要产品的毛利率保持相对稳定水平，则假设增速较快的充电类产品在竞争受阻情况下2024~2026 年收入增速为40%、20%、15%，存储类增速分别为25%、15%、10%，则2024~2026 年公司对应归母净利润分别为4.20 亿元、4.66 亿元、5.07 亿元；5、全球外贸安全性、产品研发效果可能的影响。

□.刘.乐.文./.陈.如.练./.马.王.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司