天山铝业(002532)：24年业绩预增超预期 铝土矿布局逐步完备

投资要点：


　　事件：公司公布2024 年年度业绩预告，超出预期。据公司公告：1）预计2024 年归母净利润为44.5 亿元，同比增加101.8%，预计2024 年扣非归母净利润为43.2 亿元，同比增加129.4%。2）预计2024Q4 归母净利润为13.7 亿元，环比增加35.2%，同比增加140.5%，预计2024Q4 扣非归母净利润为13.6 亿元，环比增加36.0%，同比增加145.5%。


　　2024 年净利润同比预计大幅提升原因：1）预计2024 年公司自产氧化铝对外销售均价约3510 元/吨（不含税），同比上升约40%，氧化铝产量约228 万吨，同比增加约7.5%。


　　2）预计2024 年公司自产铝锭对外销售均价约17629 元/吨（不含税），同比上升约6.5%，除氧化铝之外的其他生产要素成本有所下降（年运输量1000 万吨天足铁路专用线正式通车降低运输费用），电解铝板块利润同比亦实现增长。3）2023 年底，公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策。


　　一体化布局逐步完备，电解铝待建指标有望落地：1）印尼铝土矿：公司已收购三个铝土矿开采权，2024 年11 月10 日公告交易各方已完成股份交割，目前正进行详细勘探。2）几内亚铝土矿：公司已完成一本土矿业公司股权收购并获得铝土矿独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿年产能600 万吨，目前已进入生产开采阶段，2024 年12 月已开始向国内发运。3）印尼氧化铝：公司境外子公司计划投资15.6 亿美元建设200 万吨氧化铝产能，分两期建设，其中一期100 万吨，目前正在进行环评、征地等工作。4）新疆电解铝：


　　公司尚有待建合规电解铝指标20 万吨，公司正积极推进产能落地事宜。


　　延伸下游高附加值产品，有望打造第二成长曲线。1）电池铝箔：公司在江阴建设技改2万吨+新建20 万吨电池铝箔产能，在新疆石河子配套30 万吨电池铝箔坯料产能，目前两大生产基地正在进行产能爬坡。2）高纯铝：公司引进国际领先的高纯铝偏析法生产技术及工艺，已建成6 万吨高纯铝产能，其中可产4N6 以上产品产能为4.5 万吨。


　　维持买入评级。公司产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障低生产成本，我们预计公司海外项目有望进一步加强成本优势。考虑产能天花板限制下供需格局持续趋紧，看好25-26 年铝价上行带来的业绩弹性，此外公司电解铝待建指标有望提供量增，因此上调24-26 年盈利预测，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为44.5/47.1/52.4 亿元（原预测为38.0/42.0/44.5 亿元），对应PE 分别为9/9/8x，维持买入评级。


　　风险提示：电解铝价格下跌；原材料及能源价格上涨；海外项目建设进度不及预期。

□.郭.中.伟./.郭.中.耀    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司