兆易创新(603986):24业绩预计高增 持续打造平台化/多品类IC公司

时间:2025年01月22日 中财网
投资要点


  多领域回暖预计营收/销量双增,相关资产减值损失大幅下降。(1)营收:受益多领域回暖,公司预计营收/销量双增。2024 年行业下游市场需求有所回暖,客户增加备货,公司产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长。经营方面,公司在2024 年内继续保持以市占率为中心的策略,持续加大研发投入和产品迭代,不断优化产品成本,丰富产品矩阵,公司多条产品线竞争力不断增强。


  2024 年公司预计实现营业收入73.49 亿元左右,与2023 年相比增加15.88 亿元左右,同比增长27.57%左右。24Q4 公司预计实现营收16.99 亿元,同比增长24.38%,环比下降16.76%。(2)业绩:2023 年公司商誉和存货资产减值损失合计约6.1亿元,2024 年相关资产减值损失相较2023 年同比大幅下降。2024 年预计公司归母净利润为10.90 亿元,与2023 年相比增加9.29 亿左右,同比增长576.43%左右。2024Q4 预计公司归母净利润为2.58 亿元,同比实现扭亏为盈,环比下降18.10%。2024 年预计公司扣非后净利润为10.30 亿元左右,与2023 年相比增加10.03 亿元左右,同比增长3,659.04%左右。2024Q4 预计公司扣非后净利润为2.53亿元,同比实现扭亏为盈,环比下降16.78%。


  DRAM:当前研发重心仍在补齐DDR4/LPDDR4 小容量产品,25H2 价格有望企稳回升。公司DRAM 业务依然会围绕利基型市场布局,随着主流产品容量、速度、规格向前演进,利基型市场也会跟随演进。利基型市场中,比较大的应用场景包括智能家电、TV、影音设备、视频监控、工业、汽车仪表等。公司调整募资用途,是因为感受到LPDDR3 已经基本走到生命末期,如家用智能影音设备正在向着DDR4、LPDDR4 去演进,LPDDR4 的吞吐率比DDR4 还要大,相对更受欢迎。


  未来随着TV、IPTV 进一步发展,有可能就会用到LPDDR5,因为其吞吐率高于DDR5,同时还具有低功耗的特点。目前公司研发的重心依然放在LPDDR4、DDR4。


  2024 年已经推出DDR4 8Gb,未来还将推出LPDDR 4 2GB/4GB 产品。再经过1~2年的时间,公司会把DDR4、LPDDR4 的小容量产品全部补齐,再开发LPDDR5。


  价格方面,2024 年下半年,由于市场需求减弱以及大厂一些生命末期的产品去化,利基DRAM 市场价格开始下行,基本抵消上半年涨幅。对于2025 年,公司认为前两个季度利基型DRAM 依然会处于价格底部盘整阶段,进入下半年,随着市场消化掉大厂的尾货,供给格局改善之下,价格有望企稳回升,届时公司盈利能力也会有所改善。定制化DRAM 为公司未来方向之一,定制化存储器产品不是标准接口,也不是通用产品,项目开发周期长,业绩释放周期较慢,公司设立青耘科技并组建专门团队来服务客户。与标准接口存储品产品相比,定制化存储产品的接口、容量等取决于客户对其具体应用差异化需求。应用场景包括IoT、智能终端等,产品定义来自客户产品的规格要求,通常客户会综合带宽、功耗等指标进行选择和定义。


  Nor:AI 拉动PC/耳机等终端Nor 容量需求增加,价格进一步下行空间小。AI PC方面,随着BIOS 程序量代码量的不断增长,对Nor Flash 提出更大容量的需求,即便PC 总量维持不变,程序量的增长也会带动Nor Flash 容量的提升(容量逐步向128 以及256Mb 推进)。AI 眼镜是新品类,若AI 眼镜能够发展成与TWS 可比  的品类,新需求对于Nor Flash 将会形成较明显的拉动作用。耳机方面,目前除了行业头部品牌对于Nor Flash 的容量需求比较大,大部分中低端的TWS 耳机,由于功能相对简单,所以对Nor Flash 的容量要求很小。未来如果AI 耳机能够升级,对Nor Flash 容量拉动将较为明显。如果未来消费者要求耳机必须加入AI 功能,那么随着AI 耳机渗透率的提升,对Nor Flash 容量的需求也会增长,即便耳机总的销售台数不增加,只要单机容量提升,对市场规模也是有拉动效果的。价格方面,2025 年Nor Flash 竞争依然激烈,行业尚未出清,同时在弱复苏的环境下,新需求不足以完全消化行业的全部产能。公司认为价格大概率会延续底部盘整,但进一步下行空间较小。


  持续挖掘MCU 新方向,收购赛芯提升模拟竞争力。MCU:MCU 业务仍有较大成长空间,公司也在持续挖掘新方向,如车规MCU,其商业模式和消费、工业级MCU完全不同。模拟:模拟业务若只靠公司现有团队来做,节奏较慢,而通用型的料号通常竞争激烈,要想在行业里取得足够强的竞争力,让客户普遍接受兆易的产品,时间成本过长。赛芯在单节锂电保护领域拥有相对领先的产品、稳定的客户关系和一定品牌知名度;电池级锂电保护产品预计未来持续增长;其他如多节锂电保护、电量计、电源管理芯片等产品与公司在市场、客户与供应链等方面具有较强的协同性。通过收购,公司可进一步增强模拟团队实力,提升电池管理相关技术储备,继续扩充相关产品线,开拓新的市场,有助于支撑公司模拟业务在销售规模、产品深度和广度等方面的长远发展,提升公司整体竞争力。


  投资建议:根据公司营运节奏,我们调整原有业绩。预计2024 年至2026 年营业收入分别为73.49/99.26/117.76 亿元,增速分别为27.6%/35.1%/18.6%;归母净利润分别为10.90/17.33/22.51 亿元,增速分别为576.1%/59.1%/29.9%;PE 分别为83.0/52.2/40.2。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程/品类迭代,持续壮大MCU 百货商店,在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下,DRAM 头部大厂产能切换,公司或复制Nor Flash 发展路径,收入规模/盈利能力有望重回增长,叠加并购及募投项目实施有利于提升公司综合竞争力。维持“买入”评级。


  风险提示:下游需求不及预期风险;新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险;宏观环境和行业波动风险;供应链风险;汇兑损益风险;并购及募投项目节奏不及预期风险。
□.孙.远.峰./.王.海.维    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司
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