恒烁股份(688416)：业绩预告亏幅超预期 24年策略聚焦市占率

预告亏损约1.57 亿元，低于市场及我们预期


　　近期，恒烁股份发布2024 年业绩预告。公司预计2024 年归母净利润约-1.57 亿元，扣非归母净利润-1.74 亿元。虽然低于市场及我们预期，但是相较2023 年归母净利润-1.73 亿元/扣非归母净利润-1.92 亿元，亏损收窄。


　　关注要点


　　公司前三季度归母净利润-1.05 亿元，推算得4Q24 单季度归母净利润-0.52亿元，亏损幅度较前三季度扩大。我们认为一方面原因为四季度仍有计提减值。根据公告，公司全年计提减值8,079 万元，前三季度计提减值6320 万元，推算得4Q24 单季度计提减值1,759 万元，绝大部分均为存货减值。


　　另一方面，我们推测公司4Q24 单季度毛利率或有减少。根据公告，公司24 年采取了保持市场占有率为主的策略，加大销售力度，导致其全年综合销售价格和综合毛利率较去年同比略有下滑。参照股权激励计划，公司营收考核触发值为3.67 亿元，为达目标公司4Q24 需实现1.03 亿元以上营收。


　　中低容量NOR Flash市场经历1H24 消费电子复苏后，2H24 整体呈现弱复苏态势。展望25 年，AI终端有望成为NOR Flash市场主要增量。后续我们认为需要观察公司中高容量NOR Flash在AI终端或车规/工规市场放量节奏，同时需要考察MCU市场是否反转以及公司存算芯片验证节奏。


　　此前，公司发布公告，与新芯股份签订《晶圆加工产能合作协议之补充协议》。我们认为新协议有望使得公司在晶圆采购方面更具灵活性，从而或改善未来毛利率并减少存货减值。


　　盈利预测与估值


　　考虑到NOR Flash、MCU两大下游竞争仍然激烈，下调2024/2025 年公司营收21%/28%至3.70/4.40 亿元（对应同比增长21%/19%），下调2024/2025 年归母净利润1,884.0%/159.7%至-1.57/-0.45 亿元，引入2026年公司营收预测5.72 亿元，归母净利润预测0.02 亿元。采用SOTP法对公司估值，考虑到NOR Flash、MCU等业务短期亏损，该部分估值由P/E法改为P/S法，考虑到存算一体芯片放量低于预期，下调目标价29%至36.80元，有3%上行空间，维持跑赢行业评级不变。


　　风险


　　消费电子下游需求/补库存动能减弱、NOR Flash/MCU市场竞争加剧、NORFlash/MCU新品研发及导入不及预期、新业务拓张不及预期。

□.胡.炯.益./.唐.宗.其./.贾.顺.鹤./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司