中船防务(600685)：年报预告超预期 盈利能力加速释放

事件：1 月21 日盘后，公司发布2024 年年度业绩预增公告。


　　2024 年报业绩预告超预期，预计2024 年归母净利润同比增长628%-732%


预计2024 年实现归母净利润3.5 亿元至4.0 亿元，同比增长628.14%-732.16%；扣非归母净利润3.1 亿元至3.6 亿元，同比扭亏为盈。单2024Q4，预计实现归母净利润1.63 至2.13 亿元，同比增长682%-891%；扣非归母净利润1.5 至2.0 亿元，同比增长6511%-8678%。2024 年公司业绩显著增长主要系1）船舶行业保持良好态势，公司订单结构持续优化、生产任务饱满，生产总量、生产效率稳步提升，船舶产品收入及产品毛利同比增加；2）公司联营企业经营业绩向好、及参股公司分红水平有所提升，确认投资收益同比增加。


　　船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上


周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：


　　2024 年克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比增长31%，新接订单量维持高位。其中，箱船新接订单同比增长164%；油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比增长42%；散货船同比下降16%；LNG 船新接订单同比增长37%，大幅增长；其他船型新接订单同比增长4%；②价：截至2025-1-17，克拉克森新船造价周度指数报收188.54 点，环比上周下跌0.16%，同比增长4.15%，2021 年以来增长49.88%，位于历史峰值98.41%。其中，油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比+6.5%、+4.2%、+3.2%，环比增长0.0%、0.0%、-0.4%，位于历史峰值87%、72%、99%。船位紧张与通胀压力有望推动船价持续上涨；2）下游运力：油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。


　　周期趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。


　　集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期。船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团解决同业竞争方面有望受益。


　　控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满


1）黄埔文冲：公司控股子公司，控股比例54.54%。截止2025-1-22，手持订单约434 万DWT、202 万CGT，在手订单饱满；2）广船国际：公司参股子公司，参股比例41.02%。截止2025-1-22，手持订单约424 万DWT、251 万CGT，在手订单饱满。


　　盈利预测与估值


　　预计2024-2026 年归母净利润为3.85、9.16、20.98 亿元，同比增长700%、138%、129%，CAGR=134%。对应PE 为85、36、16 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：造船需求不及预期；2）原材料价格波动。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司