巨化股份(600160)：4Q24业绩预告略超预期 中长期盈利中枢抬升

2024 全年预测盈利同比增长98%-123%


　　公司4Q24 业绩预告略超预期，全年预计实现归母净利润18.7-21.0 亿元（YoY+98-123%），4Q24 单季度预计实现归母净利润6.1-8.4 亿元（QoQ+45-99%）。全年预计实现扣非净利润17.2-19.5 亿元（YoY+109-137%），4Q24 单季度预计实现扣非净利润5.4-7.7 亿元（QoQ+37-96%）。


　　从经营数据看，公司制冷剂和氟聚合物4Q24 外销量增长明显，氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品外销量分别为83,596/106,568/14,074/813/21,334/132,429/468,430 吨（QoQ-12.6%/+25.3%/+18.3%/-42.8%/-11.6%/-2.0%/+11.5%）；销售均价分别为4,013/29,354/37,942/53,915/9,164/7,503/1,553 元/吨（QoQ+10.8%/+4.3%/-2.8%/-12.2%/-25.0%/-2.9%/-11.1%）。


　　关注要点


　　外销配额使用充分，2025 年制冷剂或仍是卖方市场。根据卓创资讯数据，2024 全年R22/R32/R134a/R125/R143a/R152a年度推算出口量分别为81,517/97,402/125,705/71,936/25,767/36,181 吨，外用配额使用占比分别为117.22%/99.77%/94.49%/68.13%/75.02%/145.48%（R22、R152a海关口径包括非制冷端，因此配额使用比例超过100%）。根据产业在线数据，2024 全年内销出货量1.04 亿台，同比+4.9%；出口出货量9641 万台，同比+36.1%，内外销均创历史新高。中金家电组判断，2025 年空调内销增长基数压力可控，空调外销出货量仍有望实现稳健增长。我们认为，在需求稳健增长的背景下，当前R32/R134a等品种的内外销配额或相对偏紧，外销价格或弹性更甚，2025 年制冷剂或仍是卖方市场。


　　制冷剂价格屡创新高。根据氟务在线数据，2025 年1 月22 日国内主要大厂制冷剂核心报价再次上调1000-2000 元/吨（内外贸整体趋同）。其中，R22/R32/R134a厂家报价分别提升至35,500/43,000/44,000 元/吨。我们认为，4Q24 公司制冷剂涨价带来的业绩弹性得到合理兑现，2025 年制冷剂企业盈利中枢有望继续抬升。


　　盈利预测与估值


　　制冷剂内外销价格逐步同步，企业业绩进入兑现期。我们上调2024/2025年净利润8.7%/3.7%至19.24/37.07 亿元，新引入2026 年净利润40.21 亿元，目前股价对应2025/2026 年P/E分别为19.2/17.7x。考虑到盈利预测上调及制冷剂涨价带来的业绩成长性，我们上调公司目标价26.4%至31.6元，对应2025/2026 年P/E分别为23.0/21.2x，较当前股价有20.1%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　空调出货量增速不及预期，制冷剂配额超预期释放等。

□.李.熹.凌./.贾.雄.伟./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司