巨化股份(600160)：制冷剂长协及出口价格提升 公司四季度业绩大幅增长优于大市

事项：


　　公司公告：2025 年1 月22 日晚，公司发布《2024 年度业绩预增公告》及《2024 年1-12 月主要经营数据公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2024 年度，公司实现归母净利润为18.7 亿元到21.0亿元，与上年同期相比增长98%到123%。预计2024 年度，公司扣非后归母净利润为17.21 亿元到19.51亿元，与上年同期相比增长109%到137%。其中，2024 年第四季度预计实现归母净利润6.12-8.42 亿元，预计实现扣非后归母净利润5.73-7.67 亿元。


　　国信化工观点：1）家用空调等下游需求快速增长，供给受配额约束下，2024 年公司制冷剂产品实现量价齐升；2）2024 年含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，竞争激烈使得价格下行，预计2025 年供需结构有望改善；3）公司将设立制冷剂销售中心，负责公司制冷剂全系列产品的营销业务，有效发挥公司制冷剂集约经营效应，巩固提升公司在制冷剂产品的市场领导地位。


　　投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025 年制冷剂价格或将持续上涨，我们维持公司盈利预测：预计公司2024-2026 年收入分别为265.78/344.63/407.35 亿元; 归母净利润分别为19.99/30.58/34.73 亿元， 同比增速分别为111.8%/53.0%/13.6%；摊薄EPS 为0.74/1.13/1.29 元，对应当前股价对应PE 为35.55/23.28/20.40X。维持“优于大市”评级。


　　评论：


　　2024 年公司归母净利润预计为18.7-21.0 亿元，同比增长98%-123%2025 年1 月22 日晚，公司发布《2024 年度业绩预增公告》及《2024 年1-12 月主要经营数据公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2024 年度，公司实现归母净利润为18.7 亿元到21.0 亿元，与上年同期相比增长98%到123%。预计2024 年度，公司扣非后归母净利润为17.21 亿元到19.51 亿元，与上年同期相比增长109%到137%。其中，2024 年第四季度预计实现归母净利润6.12-8.42 亿元，预计实现扣非后归母净利润5.73-7.67 亿元。公司归母净利润同比增长主要与公司制冷剂产品外销量及价格上行，带动主营业务收入、产品毛利率上升有关。


　　家用空调等下游需求快速增长，供给受配额约束下，2024 年公司制冷剂产品实现量价齐升2024 年来，在国补政策刺激下，国内家电空调市场从8 月开始回转，并在四季度进入了年底冲刺阶段；海外市场受欧美夏季高温、海外补库需求持续、美国降息刺激消费、新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响，2024 年家用空调外销量同比快速提升。预计2025 年在国补的带动下，上半年的空调内销出货仍有增长空间；出口方面也将延续前期增长势头。据产业在线家用空调排产报告显示，2025 年1 月家用　　空调内销排产724 万台，同比-1.1%；2 月排产669 万台，同比+10.2%；3 月排产1390 万台，同比+12.5%。


　　2025 年1 月家用空调出口排产990 万台，同比+10.1%；2 月出口排产771 万台，同比+23.3%；3 月出口排产1108 万台，同比+10.0%。


　　2024 年12 月16 日，生态环境部发布《关于2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，其中R22 生产配额14.91 万吨，履约削减3.14 万吨，减幅18%；东岳集团生产配额达4.39 万吨，占总量29.46%；巨化股份内用配额达2.53 万吨，占总量31.28%。R32 生产配额28.03 万吨，增加4.08 万吨；巨化股份（含飞源）生产配额达12.85 万吨，占总量45.82%；巨化股份（含飞源）内用配额达8.45 万吨，占总量45.82%。R125 生产配额16.73 万吨，增加1614 吨；R134a 生产配额20.83 万吨，减少7401 吨；R143a 生产配额4.73 万吨，增加1781 吨。我们认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们看好制冷剂产品长期景气度的延续，配额占比较高企业有望充分受益于制冷剂景气度的提升。


　　在此背景下，公司2024 年全年制冷剂销量达35.30 万吨，同比提升22.61%；公司实现制冷剂销售均价逐季提升，2024 年全年均价为2.68 万元，同比提升32.69%，其中2024 年第四季度制冷剂均价为2.94 万元。


　　随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升，由2023 年的收入占比36.73%提升至2024 年的46.23%，对公司盈利提升起到了正面影响。


　　2024 年公司含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，竞争激烈使得价格下行，预计2025 年供需结构有望改善


　　含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM，近两年供给端持续性增加，需求增速远不及供给增量，而出现失衡状态。在此影响下，2024 年公司含氟聚合物销量虽逐季递增，但售价逐季下行，对公司收入、利润贡献有限。


　　行业方面，PTFE 长期来看供给端政策加速行业转型，高端产品替代成果初现；然而短期内核心需求无增长，以执行合约订单、刚需采购为主；截至2025 年1 月22 日，悬浮中粒报盘价格在3.7 万-4.0 万元/吨。PVDF方面，供给端表现充裕，国内产能利用效率低，新增产能仍在持续释放中，供过于求现状没有根源的变化，但由于上游原料价格上涨，企业长期亏本生产，被迫转移成本压力至终端；截至2025 年1 月22 日，涂料用途PVDF 价格5.5 万-6.0 万元/吨。FEP 方面，总体供需格局变化不大，市场波动较小；截止至2025 年1月22 日，FEP 挤出料市场报盘为4.7-5.0 万元/吨附近。长期来看，“东数西算”助推光纤升级换代，重要场合网线的规格及要求有望提升，FEP 成可作为电线电缆绝缘、保护的理想材料，未来需求前景仍然广阔。


　　公司将设立制冷剂销售中心，负责公司制冷剂全系列产品的营销业务，有效发挥公司制冷剂集约经营效应


　　根据公司2025 年1 月20 日发布的《董事会九届十三次（通讯方式）会议决议公告》，为了适应氟制冷剂配额制下市场经营需要，有效发挥公司制冷剂集约经营效应，巩固提升公司在制冷剂产品的市场领导地位，董事会同意公司设立制冷剂销售中心，作为公司下属业务部门，负责公司（含控股子公司）制冷剂全系列产品的营销业务。授权公司经营层制定具体设立方案并组织实施。我们认为，随着公司设立制冷剂销售部门，或将增加公司制冷剂产品直销比例，从而提升销售毛利率、净利率水平。


　　主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度截止至1 月20 日，R32 价格、价差分别为42000 元/吨/34260 元/吨，较1 月初分别+2%/+28%；R22 价格、价差分别为33000 元/吨/27209 元/吨，较1 月初分别+0%/+21%；R125 价格、价差分别为43000 元/吨/32949元/吨，较1 月初分别+2%/+33%；R134a 价格、价差分别为44000 元/吨/34386 元/吨，较1 月初分别+2%/+19%；R152a 价格、价差分别为23000 元/吨/10435 元/吨，较1 月初分别+21%/+65%；R143a 价格、价差分别为43000 元/吨/31436 元/吨，较1 月初分别+21%/+32%。


　　投资建议：


　　公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025年制冷剂价格或将持续上涨， 我们维持公司盈利预测： 预计公司2024-2026 年收入分别为265.78/344.63/407.35 亿元; 归母净利润分别为19.99/30.58/34.73 亿元， 同比增速分别为111.8%/53.0%/13.6%；摊薄EPS 为0.74/1.13/1.29 元，对应当前股价对应PE 为35.55/23.28/20.40X。维持“优于大市”评级。


　　风险提示


　　氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

□.杨.林./.张.歆.钰    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司