巨化股份(600160)：24Q4制冷剂量价利同环比均提升 业绩符合预期 看好制冷剂景气持续上行

投资要点：


　　公司发布2024 年业绩预增公告，业绩符合预期。2024 年公司预计实现归母净利润18.7~21.0亿元，同比增长98%~123%，中值为19.85 亿元；预计实现扣非归母净利润17.21~19.51 亿元，同比增长109%~137%，中值为18.36 亿元，业绩符合预期。其中24Q4 单季度公司预计实现归母净利润6.12~8.42 亿元，同比增长211%~328%，环比增长45%~99%，中值为7.27亿元，业绩符合预期。2024 年公司业绩同比增长的主要原因为：公司制冷剂业务因产品价格上行的增利影响大于公司非制冷剂业务因价格下行的减利影响。其中24Q4 单季度归母净利润预计环比增长的主要原因为：四季度制冷剂量价利环比均上行。


　　24Q4 制冷剂内外贸价格共振上行，25 年高景气依旧。24Q4 制冷剂板块外销量同环比+60%/+25%至10.66 万吨，均价同环比+36%/+4%至29354 元/吨。在以旧换新政策的刺激以及主流厂家年底检修降负的催化下，制冷剂内外贸价格持续上涨。内销方面，根据百川盈孚数据，24Q4 主流制冷剂R22/R32/R125/R134a 均价环比提升1435/3505/5793/5424 元/吨至31668/39630/36891/37424 元/吨；外贸方面，根据氟务在线及我们的统计数据，R22/R32/R125/R134a 均价环比涨跌-239/10130/543/8739 元/ 吨至26109/39870/25310/36935 元/吨。进入2025 年，产业链库存同比显著降低，行业格局进一步向好。据氟务在线数据，25Q1 长协已落地，R32/R410a 分别上涨至4.1/4.2 万元（承兑），头部企业小幅让利200 元，据百川盈孚数据，广东地区R32/R125/R134a 报价已上行至4.45/4.5/4.35 万元，25Q2 旺季长协及散单价有望再次提升；外贸方面，各主流三代品种报价均上调至4.2 万元以上；二代方面，2025 年R22 内用配额削减28%，刚性维修需求下，价格有望再次上行。公司三代制冷剂配额国内领先，亦有3.9 万吨R22 配额，后续有望充分受益二代三代制冷剂价格共振上行。


　　石化材料及含氟精细化学品同比量增明显，静待氟化液放量提升附加值。24Q4 石化材料板块外销量同环比+29%/-2%至13.24 万吨，均价同环比-5%/-3%至7503 元/吨；含氟精细化学品板块外销量同环比+150%/-43%至813 吨，均价同环比-47%/-12%至53915 元/吨。该板块产销量同比增长较快但均价有所下滑，我们预计是合并飞源化工所致。根据公司23 年年报，5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000 吨/年运行状况良好，随着全氟聚醚和氢氟醚等产品的验证及放量，含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升。


　　含氟聚合物量升价跌，盈利同比下滑，氟化工原料价格有所修复。24Q4 分板块看，1）含氟聚合物材料板块外销量同环比+33%/+18%至1.41 万吨，均价同环比-8%/-3%至37942 元/吨；2）食品包装材料板块外销量同环比-16%/-12%至2.13 万吨，均价同环比-26%/-25%至9164元/吨；3）基础化工板块外销量同环比+14%/+11%至46 万吨，均价同环比-17%/-11%至1553元/吨，4）氟化工原料板块外销量同环比-16%/-13%至8.36 万吨，均价同环比+48%/+11%至4013 元/吨。


　　投资分析意见：2025 年各企业HFCs 配额已下发，供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求的增长将带来制冷剂价格价差的持续向上，公司涨价弹性大，后续二代三代制冷剂价格有望迎共振上行，我们维持2024-2026 年归母净利润预测分别为19.50、41.63、54.35 亿元，对应EPS 分别为0.72、1.54、2.01 元，当前市值对应PE 为36、17、13 倍，维持增持评级。


　　风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨；4.新项目进展不及预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司