巨化股份(600160)：制冷剂整体价格上涨盈利提升 Q4业绩预计环比大幅改善

核心观点


　　巨化股份发布2024 年业绩预告：预计2024 年归母净利润为18.7 亿元到21.0 亿元，同比增长98%到123%。预计扣非净利润为17.21 亿元到19.51 亿元，同比增长109%到137%。预计2024Q4 单季实现归母净利润为6.1~8.4 亿元，中枢值为7.3 亿元，预计环比+172%。截至2024 年末，主流三代制冷剂牌号R32/R125/R134a 价格分别为4.3/4.2/4.3 万/吨，相较于Q3 末分别+ 21%/+38%/+29%，相较于年初分别+142%/+51%+/53%，综合全年来看，虽然年中部分牌号有波动，但全年来看全线价格涨势可观；二代制冷剂R22 年末价格为3.3 万，较年初+69%；看好后续二代三代制冷剂进一步价格景气行情，公司将持续受益。


　　事件


　　公司发布2024 年业绩预告：预计2024 年归母净利润为18. 7 亿元到21.0 亿元，同比增长98%到123%。预计扣非净利润为17. 21亿元到19.51 亿元，同比增长109%到137%。预计2024Q4 单季实现归母净利润为6.1~8.4 亿元，中枢值为7.3 亿元，预计环比+172%。


　　简评


　　主营产品外销量、价格齐升，全年业绩预计大幅增长公司预计2024 年归母净利润为18.7 亿元到21.0 亿元，同比增长98%到123%。预计扣非净利润为17.2 亿元到19.5 亿元， 同比增长109%到137%。预计2024Q4 单季实现归母净利润为6.1~ 8. 4 亿元，中枢值为7.3 亿元，预计环比+172%。


　　业绩改善主要系公司制冷剂等产品主营业务收入、产品毛利率上升，分产品板块来看，制冷剂：外销量35.3 万吨，同比增长22.6%；营业收入94.5 亿元，同比增长63%。氟化工原料：外销量34.7 万吨，同比减少4.59%；营业收入12.3 亿元，同比增长17.5%。含氟聚合物材料：外销量4.7 万吨，同比增长6.96%；营业收入18.4亿元，同比下降11%。含氟精细化学品：外销量0.51 万吨，同比增长255%；营业收入2.8 亿元，同比增长99%。


　　Q4 制冷剂价格上涨带动公司盈利改善，看好后续行情全年来看，公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善等，产品价格合理性回归上行，涨幅较大；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，价格下行。随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升。公司制冷剂业务因产品价格上行的增利影响大于公司非制冷剂业务因价格下行的减利影响。


　　截至2024 年末，主流三代制冷剂牌号R32/R125/R134a 价格分别为4.3/4.2/4.3 万/吨，相较于Q3 末分别+21%/+38%/+29%，相较于年初分别+142%/+51%/+53%，综合全年来看，虽然年中部分牌号有波动，但全年来看全线价格涨势可观；二代制冷剂R22 年末价格为3.3 万，较年初+69%；看好后续二代三代制冷剂进一步价格景气行情，公司将持续受益。


　　盈利预测与估值：预计公司2024 年、2025 年、2026 年归母净利润分别为20.0 亿、39.5 亿和47.2 亿，EPS 分别为0.7 元、1.5 元和1.7 元，PE 分别为36X、18X、15X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）安全生产风险：公司具有高温高压、易燃易爆、有毒有害的生产特点，不排除因生产过程管理控制不当或其他不确定因素发生导致安全事故，给公司财产、员工人身安全和周边环境带来严重不利影响；（2）因环保标准提高而带来的风险：相关环保门槛和标准的提高，以及政府环保管理力度的加大，不排除公司因加大环保投入对经营业绩产生影响，也不排除未来公司的个别生产装置因难以达到新的环保标准或环保成本投入过高而面临淘汰的风险；


　　（3）市场风险：公司的经营业绩对产销水平、产品价格的敏感系数较高，不排除未来由于宏观经济增速持续放缓，市场需求增长乏力，行业产能不断释放，开工率水平下降，导致产品市场供过于求矛盾加剧，产品价格低迷，给经营业绩带来不利影响的风险；


　　（4）重要原材料、能源价格上行和碳排放控制的风险：在碳达峰、碳中和政策预期下，不排除国家进一步出台降低资源能源消耗政策，能源“双控”政策更趋严厉，叠加地缘政治风险加剧，原材料和能源价格大幅上行，对公司的生产经营和业绩带来不利影响的风险；


　　（5）产业政策风险：在能源“双控”、双碳新目标约束下，如果国家对基础化工产品出台更加严格的限制政策，将会对公司产生不利影响。

□.卢.昊./.彭.岩    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司