中国海油(600938)：高资本开支助力产量稳健增长 提升派息率加强股东回报

事件：


　　2025 年1 月22 日，中国海油发布2025 年战略展望。


　　点评：


　　维持高额资本开支，聚焦大中型油田夯实产量基础


2024 年公司资本支出完成情况良好，预计实现资本开支1320 亿元。公司2025年资本开支预算为1250-1350 亿元，其中勘探、开发、生产资本支出占比分别为61%、20%、16%，国内、海外资本支出占比分别为68%、32%。公司将坚持提质增效工作，在支持产量稳定增长的基础上保持未来资本支出稳定，持续实施严格的成本管控，保持行业领先的成本竞争优势，坚持审慎的财务政策，保持健康的财务状况。


　　公司将聚焦寻找大中型油气田，持续夯实增储上产资源基础，坚持稳油增气、向气倾斜，稳定渤海，加快南海，拓展东海，探索黄海，做强海外，推进非常规。


　　勘探工作量方面，公司预计2025 年海上勘探井215 口，同比下降6 口，陆上非常规勘探井116 口，同比下降14 口，三维地震采集10900 平方公里，同比下降18%。


　　在国内，公司保持合理勘探投资，保障原油储量稳定，以建成三个万亿大气区为引领，持续推进天然气勘探。在海外，公司持续推动圭亚那项目钻探和尼日利亚项目滚动勘探，积极推进莫桑比克和伊拉克勘探新项目等地震勘探工作，推进新项目优选，争当作业者。


　　产量规模稳步增长，追求勘探、开发、生产各环节效益提升


公司预计24 年完成净产量约720 百万桶油当量，位于24 年初指引上限，同比增长6.2%；25 年产量目标为760-780 百万桶油当量，目标中枢同比增长6.9%，26 年产量目标为780-800 百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%，27 年产量目标为810-830 百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8%，远期产量增速趋于稳定。公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。


　　2025 年，公司国内重点新项目包括垦利10-2 油田群开发项目（一期）、文昌9-7 油田开发项目和深海一号二期天然气开发项目等，合计高峰产量约为92 万桶油当量/日；海外重点项目圭亚那Uaru 项目和巴西Buzios7 项目等，合计高峰权益产量约为7.9 万桶油当量/日。公司将抓好钻完井质量管理和工程进度把控，进一步提产提效，得益于工程标准化等应用，渤中26-6 亿吨级油田开发周期大幅缩短，仅用时3 年；在生产方面，公司将持续深化调整井井位部署研究，提升单井产量，推进油气藏精细描述，保障油气田稳产，持续推动火炬气回收等节能降碳重点工程实施。


　　积极提升股东回报，派息率下限提升至45%


　　2025-2027 年，在获股东大会批准的前提下，公司全年股息支付率将不低于45%，派息率下限较2022-2024 年的40%明显提升。公司未做出绝对值分红承诺，但将根据市场环境变化，秉承回报股东的原则，综合考虑公司股东的意愿、战略规划、经营状况等因素，适时对分红政策进行调整。公司派息率的提升体现了公司注重股东回报，共享发展成果，低利率背景下，内地市场高分红和分红持续性公司较为稀缺，公司坚持稳定高分红政策，投资价值凸显。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司产量增长前景稳健，成本控制能力优秀，积极提质增效、提高股东回报水平，有望实现穿越油价周期。我们维持24-26 年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1457/1582/1639 亿元，折合EPS 分别为3.06/3.33/3.45元/股，维持对公司的“买入”评级。


　　风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪./.王.礼.沫    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司