新奥股份(600803)：股权激励计划锁定业绩稳增 24-27年核心利润复增不低于7% 红利属性彰显

投资要点


事件：1 月21 日，公司发布股权激励计划，拟授予2556 万股公司限制性股票，约占公告时股本总额30.97 亿股的0.83%。其中首次授予/预留2047.50/508.498 万股，约占本计划总额80.11%/19.89%。首次及预留限制性股票的授予价格为每股9.79 元。首次授予部分涉及的激励对象共计 74 人，包括：公司董事、高级管理人员、核心管理/业务人员。预留授予部分的激励对象自本激励计划经股东大会审议通过后12 个月内确定，确定标准参照首次授予的标准，超过12 个月未明确激励对象，预留权益失效。


股权激励计划锁定业绩稳增，2024-2027 年核心利润复增不低于7%。


考核年度为2025 年-2027 年三个会计年度，每个会计年度考核一次。1）2025 核心利润不下滑。以2024 年评估利润为基数，2024-2025 年两年累计评估利润增长率不低于100%。2）2026 核心利润比2024 增长不低于7%。以2024 年评估利润为基数，2026 年评估利润增长率不低于7%，或2024-2026 年三年累计评估利润增长率不低于207%。3）2027 核心利润比2024 增长不低于22%，即2024-2027 核心利润复合增速不低于7%。以2024 年评估利润为基数，2027 年评估利润增长率不低于22%，或2024-2027 年四年累计评估利润增长率不低于329%。


天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展。能源替代趋势下天然气行业需求稳步增长，我们预计2023-2030 年国内天然气需求复增9%。2022 年，舟山LNG 接收站注入，公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。截至2024 年三季度末，公司累计签署长协超1000 万吨/年。2）储运：加大运输&储气布局。截至2024/6/30，公司拥有国际运力 10 艘、灵活使用国网窗口5.5 个。舟山三期项目将新增处理能力350 万吨/年，2025 年4 季度建成后总处理能力超1000 万吨/年。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。2024H1 公司零售气毛差0.54 元/方，同比+0.02 元/方，顺价比例达到59%；随顺价政策逐步落地，公司价差有望进一步修复。


盈利预测与投资评级：股利分配+特别派息，2024-2025 年分红不低于1.03/1.14 元每股，对应2024-2025 年股息率5.0%/5.5%（估值日2025/1/22），彰显红利属性。顺价持续推进，公司零售气价差有望进一步修复；平台交易气气量持续增长，单方转售利润受全球气价回归影响而缩窄，我们下调2024-2026 年公司归母净利润至52.3/52.9/60.9 亿元（ 原值54.6/60.6/78.2 亿元）， EPS 1.69/1.71/1.97 元， 对应PE12.2/12.1/10.5 倍（估值日2025/1/22）。虽然直销气单方利润存在下滑风险，但公司通过股权激励锁定整体业绩稳增；叠加固定金额分红，红利属性凸显，维持“买入”评级。


风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动。

□.袁.理./.谷.玥    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司