国航远洋(833171)：与中远海散签订框架协议资源共享提升竞争力 员工持股计划提升运营动能

投资要点：


　　事件：与中远海散签署内贸运输框架协议，资源共享助力公司提升运输效率。2024 年10月17 日，公司与中远海散签署《内贸运输框架协议》，双方将在海运业务领域建立长期战略伙伴关系、加速推动信息资源共享与运力互换。本次合作有助于双方借助彼此优质资源，扩大竞争力，通过运力和信息共享，提升效率，降低运营成本。此外，本次在新能源船舶方面的合作有助于公司加快在绿色航运领域的布局，在低碳环保背景下提升船队竞争力。


　　推出员工持股计划草案，运营动能再提升。公司于2025 年1 月17 日公告2025 员工持股计划草案。此次持股计划的股票来源为公司此前回购股票，总规模不超过2049 万元，锁定期为12 个月。此计划的业绩考核目标为：1）较2024 年，2025 年净利润增长率不低于15%，按照2024 年公司业绩预告，满足业绩考核目标公司2025 年净利润须达到2070-3450 万元以上。2）2025 年外贸船舶平均日租金（TCE）超过74KBPI 平均日租金。


　　3）以2024 年自营船舶运营天数为基数，2025 年自营船舶运营天数增长率不低于4%。


　　此次员工持股计划将有助于公司提升员工积极性，为公司经营带来更强动能。


　　外贸散货需求具韧性，散货船远期供给受限。据克拉克森，全球干散货吨海里需求25-26年预计增长1.1%、1.0%。内贸干散货运输需求与下游产业所处状态密切相关，2024 年内贸需求整体偏弱，后续国内经济刺激政策有望带来内贸干散货运输市场复苏。供给端：当前船厂产能紧张，主流船厂排产规划以至2028 年及之后，散货船供给增长受限。当前全球散货船手持订单运力比仅11%，处于2000 年以来28%分位，供给端行业增速尚处历史较低水平，供给约束较强。


　　维持“增持”评级，下调24-25 年盈利预测，新增26 年预测。参考24 年业绩快报，考虑到公司船舶资产处置或产生减值，下调24 年盈利预测。考虑到内贸散货需求承压，外贸市场未见显著增量，下调公司25 年内贸平均运输价格至30 元/吨（原25 年假设为32元/吨），下调25 年盈利预测，新增26 年预测。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为0.2、1.3、2.0 亿元（原24-25 年预测为1.1、2.1 亿元），对应PE 为141、25、16倍。考虑到市场已交易2024 散货运价及2025 相对悲观预期，公司为北证50 成分股之一，当前北证50 指数PE-TTM 为48.70，高于公司的42.42，维持“增持”评级。


　　风险提示：国内经济复苏不及预期；散货船订单超预期；《关于对国航远洋运输（集团）有限公司及相关责任主体采取自律监管措施的决定》；《关于国航远洋及相关责任主体收到自律监管措施决定的公告》；《关于福建国航远洋运输（集团）股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》。

□.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司