广联达(002410)：2025年关注基建拓展、成本控制、新清单影响

公司预告2024 年归母净利润同比增长89.92% -124.45%广联达公布2024 年业绩预告：2024 年，营业总收入较2023 年略有下降；归母净利润中值2.4 亿元，同比+107%；扣非归母净利润中值1.65 亿元，同比+203%。4Q24 归母净利润中值2,674 万元，同比由亏转盈（4Q23 为-1.46 亿元）；扣非归母净亏损中值1,970 万元，同比亏损缩窄（4Q23 为-1.58 亿元）。2024 年公司净利润表现低于我们预期，我们认为主要源自成本费用控制略不及预期、全年非经常性损益影响超预期。


　　关注要点


　　数字成本4Q 新签订单或改善、施工业务毛利率提升。2024 年，公司总营收略有下降，其中：1）数字成本：公告表示2024 年收入略有下降，续费率保持稳定；考虑到新清单推广，我们估算4Q24 新签订单增速或有修复；但考虑到3Q 新签订单下滑较多，我们认为4Q24 业务收入增速或受影响而继续下滑。2）数字施工：加强成本控制、减少硬件销售，公告表示2024年施工业务收入下降，但毛利率提升；考虑到4Q23 施工收入基数较低，我们估算4Q 施工业务收入同比增长较快。


　　2024 年归母净利润较2023 年修复，我们认为主要源于：1）施工业务加强成本控制、减少硬件销售，毛利率水平提升；2）人工成本控制，1-3Q24公司已进行人员优化，我们认为有效控制全年销售、研发费用；但考虑到裁员一次性赔付影响，全年管理费用或同比增长。


　　展望2025 年：外部压力仍存，但基建领域拓展、成本控制、新清单影响值得关注。1）地产投资仍疲弱，公司或拓展水利等基建领域：根据国家统计局数据，12 月房地产新开工面积同比-23%，我们认为公司业务与建筑业新开工面积关联度较房地产相关性更强，考虑到公司24 年积极拓展水利、城市更新等基建领域，随着产品成熟化，预计对25 年收入有所支撑。2）新清单发布有望支撑造价新签订单情况：2024 年12 月，住建部发布国家标准《建设工程工程量清单计价标准》（“新清单”）。我们认为新清单发布有望改善2025 年造价新签订单表现。3）我们认为人工成本降低及施工业务盈利提升有望对25 年利润表现形成支撑。公司指引2025 年将努力实现经营业绩的稳定增长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持24/25E 公司营业收入预测基本不变；由于公司24 年成本费用控制略低于预期、非经常性损益影响，及考虑25 年或仍有人员调整带来的一次性赔付，我们下调24/25 净利润37.4%/27.9%至2.40 /5.36 亿元。并首次引入2026 年公司营业收入、净利润预测64.1/6.51 亿元。当前股价对应25/26 年33.5/27.6 倍市盈率。考虑到新清单发布带动公司新签订单改善，维持跑赢行业评级和17.00 元目标价，对应52.3/43.1 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有56.1%的上行空间。


　　风险


　　下游需求波动影响超预期；公司成本费用控制不及预期。

□.车.姝.韵./.于.钟.海./.童.思.艺    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司