赣锋锂业(002460)：马里锂辉石项目投产 公司资源自给率进一步上升

12 月16 日公司公告其位于马里的Goulamina 项目正式实现投产，我们预计公司25 年较24 年锂资源端权益产能增量约5 万吨，资源端放量或与行业景气度触底回升形成共振有望推动公司业绩实现修复，维持“增持”评级。


　　锂资源及加工品为公司主营业务，锂价下跌导致公司23 年以来业绩承压公司历经多年整合扩张实现全产业链布局，为全球锂行业龙头。其中锂资源、锂盐加工为公司主要盈利点，据年报披露，23 年公司锂系列产品毛利贡献占比高达67%。整体业绩方面，受锂价下跌影响，公司23 年归母净利润下降75.87%至49.47 亿元；2024Q1-Q3 归母净利润-6.4 亿元，同比转亏。


　　马里Goulamina 项目于24 年12 月投产，公司资源端布局迎来开花结果根据公司公告，马里Goulamina 锂辉石一期项目已于2024 年12 月15 日投产，该项目规划年产能50.6 万吨锂精矿，折碳酸锂当量超过6 万吨，该项目投产后，公司资源自给率有望实现较大幅度提升。此外伴随公司在阿根廷的CO 项目实现满产，根据我们测算，公司25 年较24 年的锂资源端权益产能增量约5 万吨LCE，权益产量有望增长约3 万吨LCE，增幅高达80%以上。同时我们判断锂价在26 年前企稳止跌，量利同升将使得公司未来业绩修复增速更具优势。


　　锂：延续震荡寻底，景气度上行周期或在26 年前开启行业方面，短期来看锂供需偏紧的状态或大概率延续，预计未来几个月库存端或呈现小幅去库状态，但从全年维度来看，我们认为锂在25 年大概率延续供给过剩，短期供需错配情况或在4 月之后逐步缓解，锂价有调整寻底可能。从长周期看，低价能否触发高成本大型矿山退出将成为行业供需格局能否反转的关键，综上我们认为25 年锂价走势或呈现前高后低震荡寻底，但低价刺激高成本矿山出清或大概率在26 年前出现，因此我们认为26 年之前锂行业景气大概率迎来拐点向上。


　　盈利预测与估值


　　基于锂价下跌幅度放缓及公司资源端放量，我们上调24-26 年公司归母净利润为-4.49/9.12/21.83 亿元（前值-5.91/7.37/18.84 亿元）。可比公司Wind 25年一致预期为1.35XPB，考虑在大型矿山确定性投产后，公司资源自给率或在24-25 年提升明显，市场对行业龙头且有成长性标的风险偏好提升，我们提升公司相对行业水平的估值溢价，给予公司25 年1.75XPB（前值1.5XPB）。预计25 年公司BPS 为21.95 元，对应目标价38.41 元（前值35.09 元），维持增持评级。


　　风险提示：公司产能扩张不及预期，锂价超预期下跌。

□.李.斌./.马.晓.晨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司