百亚股份(003006)：预告24年收入同增52% 外围省份提速增长

业绩预览


　　预告2024 年收入同比+51.8%，归母净利润同比+19.7%公司发布2024 年业绩快报：预计2024 年收入32.5 亿元，同比+51.8%；归母净利润2.85 亿元，同比+19.7%；扣非归母净利润2.51 亿元，同比+16.3%。


　　对应4Q24 收入9.30 亿元，同比+39.2%；归母净利润0.47 亿元，同比-16.5%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比-44.1%。收入基本符合我们预期，净利润低于我们预期，主因短期卫生巾国标事件影响广宣及电商投流支出增加。


　　关注要点


　　1、益生菌系列快速放量，电商及线下外围省份收入增长亮眼。2024 年公司预告收入同比+51.8% ， 其中1Q/2Q/3Q/4Q24 收入同比分别+46.4%/+79.6%/+50.6%/+39.2%。具体来看，①分产品：卫生巾主品牌自由点全年实现收入30.37 亿元，同比+60.7%，我们预计新品益生菌系列快速放量，全年收入占比提升至约41%；②分渠道：公司电商渠道全年收入同比增长103.8%至15.24 亿元，收入占比同比提升12ppt至47%；线下渠道收入为16.16 亿元，同比+26.8%，其中公司加快外围市场拓展，外围省份收入同比+82.1%，且1Q-4Q24 逐季增长提速，势头强劲。


　　2、产品结构优化带动毛利率同比提升，加大品宣及市场推广力度、叠加短期卫生巾国标事件影响下销售费用增加，导致利润率回落。2024 年公司预告综合毛利率为53.1%，同比提升2.8ppt，其中自由点产品毛利率55.7%，同比提升0.9ppt，主要受益于中高端系列产品收入占比持续提升，同时部分被Q4部分仓储费计入营业成本的影响所抵消。费用端，2024 年公司销售费用率同比+6.5ppt至37.7%，主因公司下半年以来加大市场推广和品宣类费用投入，以及短期广宣及电商投流支出增加。综合影响下，公司2024 年净利率同比下降2.4ppt至8.8%。


　　3、短期卫生巾国标事件影响有望逐步减退，仍看好公司全渠道协同下迈向全国市场的中长期成长空间。展望后续，短期卫生巾国标事件影响已逐步减弱，据飞瓜数据，公司主品牌自由点于抖音24 年12 月下旬GMV增速较上旬已有好转，25 年1 月至今（1.1-1.21）增速进一步回升至41%，改善势头明显。


　　我们认为公司产品力及渠道运营能力优势不减，看好公司作为国货卫生巾龙头，线上份额提升、线下全国性扩张逻辑下的中长期成长空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司加大营销投放，下调2024-26 年净利润预测14%/12%/11%至2.85/3.71/4.81 亿元，当前股价对应25-26 年27/21x P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及公司中长期成长弹性带来的估值溢价，维持目标价29 元，对应25-26 年34/26xP/E，较当前股价有26%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，原材料价格波动风险，自主品牌表现不及预期。

□.徐.卓.楠./.黄.蔓.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司