巨化股份(600160)：制冷剂供需改善、价格高涨公司净利增幅显著

事项：


　　公司发布2024 年业绩预增报告，预计2024 年实现归母净利润18.7 亿元到21.0亿元，同比增加9.26 亿元到11.56 亿元，同比增长率在98%到123%。


　　平安观点：


　　氟制冷剂供需结构改善、价格持续上行，带动公司业绩高增。


　　1）2024 年公司氟化工原料产量同增6.22%，外销量同比下降4.59%，月销售均价同比增加23.19%，带动该业务总营收同增17.54%；24Q4 氟化工原料产量yoy+9.97%、外销量yoy-16.07%，销售均价yoy+48.46%，实现营收3.35 亿元、yoy+24.60% 。2024 年公司外购最上游萤石价格yoy+10.66%、无水氟化氢价格yoy+5.99%、液氯价格yoy+50.88%。


　　2）2024 年氟制冷剂产销量分别同增21.12%和22.61%，月销售均价同比增加32.69%，该业务实现营收94.47 亿元、同比高增62.69%；2024Q4 制冷剂产量yoy+19.09%、外销量yoy+59.75%，销售均价yoy+36.24%，营收31.28 亿元、yoy+117.64%。2024 年起制冷剂实施生产配额制对供应总量形成约束，下游空调、汽车等内需出口表现向好，制冷剂供需格局改善、价格持续高涨是公司利润高增的主要动力。


　　3）2024 年含氟聚合物产销量同增2.92%和6.96%，销售均价同降16.71%，该业务营收同降10.92%；24Q4 含氟聚合物材料产量yoy-2.51%、外销量yoy+32.90%，销售均价yoy-8.48%，营收5.34 亿元、yoy+21.63%。


　　4）2024 年含氟精细化学品产销量同增148.99%和254.95%，月销售均价同降43.80%，营收yoy+99.48%；24Q4 含氟精细化学品产量yoy+151.58%、外销量yoy+149.61%，销售均价yoy-46.71%，营收yoy+33.02%。产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄所致。


　　氟制冷剂行业：供应受限，需求向好，制冷剂价格持续上涨。2024 年三代制冷剂HFCs 开始实施配额制，二代制冷剂配额继续受限，到年末三代制冷剂所剩配额已较少、二代配额基本耗尽，而下游空调和汽车在国补拉动下内需表现向好，出口保持强劲增势，提振制冷剂需求，全年制冷剂价格持续走高，据百川盈孚数据，2024 年末主流制冷剂品种R22 售价较年初上涨69.23%、R32 售价上涨149.28%、R134a 售价上涨51.79%。据奥维云网，2024 年中国家用空调全年生产19508万台，同比增长19.5%，总销量18977 万台，同比增长20.9%，其中内销总量9652 万台，同比增长6.6%，出口9326 万台，同比增长40.4%。


　　2024 年公司石化材料产销高增带动营收增长、售价持稳，食品包装材料和基础化工品售价同比有所下降。


　　1） 2024 年公司石化材料产销量分别同增36.14%和45.70 %，销售均价同比小幅增加0.03%，营收40.28 亿元，yoy+ 45.74%；2）2024 年食品包装材料产销量分别同比-8.08%和-1.62%，销售均价同比-14.14%，营收9.26 亿元、yoy-15.52%；3）2024 年基础化工品及其它产销量分别同增12.90 %和12.03%，售价同比-14.27%，营收27.72 亿元，yoy-3.97%。


　　投资建议：公司层面，作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化行业领先企业，2025 年公司三代制冷剂HFCs 配额继续位居全国第一（据生态环境部，2025 年巨化股份HFCs 获生产配额量29.98 万吨、占总核发配额量的37.9%（含淄博飞源）），在完成对淄博飞源的收购整合后，氟化工领先地位加固；行业层面：据生态环境部，2025 年二代制冷剂生产总量16.36 万吨、同比减少4.99 万吨，三代制冷剂总生产配额为79.19 万吨、同比增加4.63 万吨，各家配额已核发，呈现高集中度特征，制冷剂供需格局优化，价格有望延续稳中探涨走势。公司作为氟产品行业领先供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。


　　预期2024-2026 年公司将实现归母净利润20.2、24.6、29.1 亿元（较原预期保持不变），对应2025 年1 月23 日收盘价PE分别为33.9、27.8、23.5 倍，氟制冷剂价格高位坚挺，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司