天融信(002212)：2024全年扭亏为盈 控费效果明显

事件概述


　　公司近期发布2024 年业绩预告，预计全年实现营业收入27-29 亿元，同比下降7.17%-13.57%，预计全年实现归母净利润0.65-0.90 亿元，同比2023 年扭亏为盈。公司全年在外部环境承压的背景下，通过进一步的降本增效，实现了归母净利润的转正，体现出公司强大的管理能力。未来若外部环境有所恢复，我们预计公司利润端的弹性较大。


　　全年利润扭亏为盈，费用控制良好


　　公司全年利润转正，根据业绩预告的披露，我们认为主要有以下几方面的原因：1）公司在2024 年持续推进提质增效战略，收入质量提升，反映在财务报表层面，前三季度公司综合毛利率63.96%，同比提升1.65pct，带来了利润端的增长。另一方面，我们认为公司全年收入有所下降，可能与公司提升收入质量，主动放弃部分低毛利业务相关；2）公司控费有效，期间费用同比下降，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，促使相应的费用端有所下降。前三季度公司研发费用同比下降8.05%；管理费用同比下降24.18%。3）2023 年公司计提商誉减值4.43 亿元，对净利润影响较大，2024 年公司相应商誉不构成进一步计提减值的要求，促使归母净利润整体向好。


　　信创、云计算、AI、车联网等多点发力


　　信创安全方面，公司已实现国产化全面适配，发布70 款272 个型号，行业品类最全、型号最多。前三季度公司信创安全收入同比增长57.96%。


　　云计算和云安全方面，公司技术能力满足全栈云场景，已经发布13类安全网元、10 多种云安全产品及服务，覆盖“云、网、端”，前三季度公司云计算收入同比增长9.98%，云安全收入同比增长126.40%。


　　AI 安全方面，2024 年公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，基于大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI 技术应用，发布了天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，主要应用于威胁检测、安全运营、知识问答、算力管理等场景，实现AI 全面赋能。


　　车联网安全方面，公司持续加速安全技术与车联网业务场景的融合，构建了涵盖车端、通信、云端、V2X 以及数据安全的弹性自适应车联网安全体系，并与北汽、广汽、东风、吉利、上海畅星、北理西山实验室、南京紫金山实验室、北京质检院、公安三所等行业头部企业、科研院所及监管机构进行了深度合作，共同推动智能网联汽车多种类型场景应用落地。


　　投资建议：


　　天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长，同时布局云计算、数据安全、AI 等多条新业务赛道，有望打开未来成长空间。我们预计公司2024/25/26 年实现营业收入28.43/30.58/33.15 亿元，实现归母净利0.89/1.76/2.28 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价7.46 元，相当于2025 年的50 倍动态市盈率。


　　风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。

□.赵.阳./.夏.瀛.韬    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司