江苏银行(600919)：营收、利润双提速 业绩表现领跑同业

核心观点


　　四季度，江苏银行营收、利润双双提速，表现超出了我们的预期。资产端，信贷增速受化债影响相对放缓，但仍维持在两位数以上的较高水平。负债端，企业资金持续流入，负债结构、成本共同改善，息差降幅环比进一步收窄。展望未来，在较快的信贷增速、优异的资产质量共同驱动下，25 年江苏银行有望进一步维持两位数左右的增速水平，业绩表现领跑同业。


　　事件


　　1 月23 日，江苏银行公布2024 业绩快报，2024 年实现营业收入808.15 亿元，同比增长8.8%（9M24：6.2%）；实现归母净利润318.43 亿元，同比增长10.8%（9M24：10.1%）。4Q24 不良率0.89%，季度环比持平；4Q24 拨备覆盖率季度环比下降0.9pct 至350.1%。


　　简评


　　1. 营收、利润双提速，业绩表现超预期。2024 年，江苏银行实现营业收入808.15 亿元，同比增长8.8%，环比前三季度上升1.6pct。营收增速的回升预计与四季度债券投资收益同比高增相关，其他非息收入增长是其营收增长的主要贡献项。而净利息收入受存量按揭再度下调、信贷增速回落等因素影响，增速或有所承压，拖累营收增长。利润方面，得益于其优异的资产质量，江苏银行全年实现归母净利润318.43 亿元，同比增长10.8%，继续维持两位数以上的较快增长。全年ROE 同比下降0.93pct 至13.59%，位居上市银行前列，业绩表现领跑同业。


　　2. 规模方面，受江苏当地城投平台“化债”影响，贷款增速有所放缓，但仍维持两位数以上的较快增长。四季度，伴随着十万亿化债资源的逐步落地，江苏省当地城投平台的化债工作正式开启。


　　在此背景下，江苏银行信贷增速较前三季度明显回落，由17.0%下降至10.7%，但仍维持在两位数以上的较高水平。而存款增速则环比上升至12.8%，预计与大量对公客户资金流入相关。开门红方面，预计投放上仍将聚焦以五篇大文章为代表的重点领域，格局上呈现出对公强、零售弱的特征，但在提前还贷现象逐步减少的背景下，零售信贷增量占比或环比提高。全年来看，预计25 年信贷增量与24 年相当，全年贷款规模有望继续维持两位数以上的较快增长。


　　3. 资产定价持续承压，25 年降幅或小于同业。在存量按揭下调、LPR 多次重定价以及银行业竞争压力不断加大的背景下，江苏银行资产定价短期内难言改善，负债成本的表现仍是未来净息差走势的胜负手。得益于企业资金流入后负债结构的优化，24 年息差降幅在负债成本的托底下，预计小于前三季度水平。展望2025年，根据我们的测算，924 后一揽子增量政策将仅对江苏银行25 年净息差产生3.8bps 的负面影响，预计25 年息差降幅将小于同业。


　　4．资产质量优异，风险抵补能力维持高位。4Q24 江苏银行不良率季度环比持平至0.89%，在极为严格的不良认定标准下，仍然维持在0.9%左右的较低水平。拨备覆盖率季度环比小幅下降0.9pct 至350.1%，风险抵补能力扎实稳固。展望2025 年，在各类政策的积极引导下，我们认为江苏银行城投、地产等重点风险已实现充分改善，新生成风险压力有望减小。但由于居民收入水平的承压，零售风险仍然处于暴露阶段，后续的演绎趋势还需进一步关注。整体来看，我们认为江苏银行不良率、拨备覆盖率等指标将继续保持在较优水平，优异的资产质量将支撑江苏银行利润继续实现两位数左右的增速水平。


　　5. 投资建议与盈利预测：四季度，江苏银行营收、利润双双提速，表现超出了我们的预期。资产端，信贷增速受化债影响相对放缓，但仍维持在两位数以上的较高水平。负债端，企业资金持续流入，负债结构、成本共同改善，息差降幅环比进一步收窄。展望未来，在较快的信贷增速、优异的资产质量共同驱动下，25 年江苏银行有望进一步维持两位数左右的利润增速，业绩表现领跑同业。预计2025、2026 年营收增速为5.2%、6.7%，利润增速为9.3%、9.9%。当前江苏银行股价对应0.75 倍24 年PB，2024 年股息率5.4%。估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出。维持买入评级和银行板块首推。


　　6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

□.马.鲲.鹏./.李.晨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司