洛阳钼业(603993)：核心矿山大放异彩 推动全年业绩超预期释放

事件：公司披露2024 年度业绩预增公告，全年实现归母净利润128-142亿元，同比+55.2%-72.1%；实现扣非归母净利润124-138 亿元，同比增长98.9%-121.4%。年内公司主营铜钴产量大幅增长，收益铜价弹性，推动利润释放。单Q4 实现归母净利润45-59 亿元，环比+58.6%-107.6%。


　　Q4 核心矿山持续放量，全年产量实现快速爬升。公司已发布2024 年度产量数据，其中铜65 万吨，同比+55%；钴11.4 万吨，同比+106%；主营品种量增显著。单季度看，Q4 铜产量17.4 万吨，环比+7.4%；钴产量2.9 万吨，环比-6.5%。公司产能爬坡迅速：2024 年上半年，TFM 就已形成了5 条生产线、45 万吨铜、3.7 万吨钴的年产能，KFM 形成15 万吨铜、超5 万吨钴的年产能；对比2024 年中报披露的铜年产能，公司全年实际产铜量超产约8.3%，预计未来公司铜钴产能具备进一步爬坡空间。此外公司公布了2025 年产量指引，其中铜60-66 万吨、钴10-12 万吨、钼1.2-1.5 万吨、钨0.65-0.75 万吨、铌0.95-1.05 万吨、磷肥105-125 万吨。


　　新增量项目推进，增本增效成果显著。公司签订Nzilo II 水电站合作协议，加速推进电力项目开发，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障；此外继续聚焦内生性增长潜力，TFM 西区开发有序开展前期工作，KFM二期勘探工作取得积极进展。成本控制方面，KFM 通过工艺调整和技术创新，实现回收率大幅提升、产量大幅增长并实现成本稳步下降；洛钼巴西降本增效和管理升级取得阶段性成果，产量创历史新高，成本同比下降。


　　国内政策催化持续，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。宏观面上看，2025 年赤字率有望提高，叠加我国GDP 规模不断增长，赤字规模将有较大幅度增加。财政总支出会进一步扩大。国内宏观政策催化持续加码，给予铜价较强支撑。供给端看，截止到2025 年1 月17 日，国内铜冶炼厂现货粗炼加工费TC 继续下挫至3.40 美元/吨，中游冶炼加工费的持续下滑或反映出上游矿石供给收紧，行业利润向上游矿端集中。需求端看，国内宏观利好持续加码，强调坚持多措并举，扩大消费品以旧换新政策覆盖范围，撬动更多居民端大宗消费；此外未来关税政策的不确定性或将提振海外补库需求，从整体供需格局看，国内政策催化下需求趋强叠加电解铜库存稳步下降、全球精矿供给持续偏紧，支撑铜价。考虑到铜上游资源供给偏紧以及下游需求向好预期，基本面改善有望在25 年继续推升铜价中枢，公司将充分受益于未来产能释放与铜价弹性“量价齐升”逻辑。


　　盈利预测：考虑公司核心矿山产能稳步释放，叠加宏观利好与需求催化下铜价中枢向上弹性，业绩有望持续增长。预计2024-2026 年归母净利润分别为132.3/137.3/142.6 亿元，对应PE 分别为11.6/11.2/10.8 倍。


　　风险提示：下游需求不及预期风险，项目进展不及预期风险，美联储超预期紧缩风险等。

□.张.航    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司