三美股份(603379)：24Q4业绩基本符合预期 持续看好制冷剂行业景气上行

投资要点：


　　公司发布2024 年业绩预增公告，业绩基本符合预期。2024 年公司预计实现归母净利润7.02~8.14 亿元，同比增长151%~191%，中值为7.58 亿元；预计实现扣非归母净利润6.72~7.84 亿元，同比增长221%~275%，中值为7.28 亿元，业绩基本符合预期。其中24Q4单季度公司预计实现归母净利润1.41~2.53 亿元，同比增长238%~508%，环比变化-21%~43%，中值为1.97 亿元，业绩基本符合预期，预计年底或有部分减值计提，24H1 公司联营企业重庆市嘉利合新材料科技有限公司实现净利润为-761 万元，预计全年仍然亏损。2024年归母净利润同比大幅上涨主要是由于配额制下制冷剂产品价格和盈利同比大幅增长。


　　24Q4 制冷剂内外贸价格继续共振上行，行业长景气依旧。根据百川盈孚数据，24Q4 主流制冷剂R22/R32/R125/R134a 均价环比提升1435/3505/5793/5424 元/ 吨至31668/39630/36891/37424 元/ 吨； 外贸方面， 根据氟务在线及我们的统计数据，R22/R32/R125/R134a 均价环比提升-239/10130/543/8739 元/ 吨至26109/39870/25310/36935 元/吨。进入2025 年，产业链库存同比显著降低，行业格局进一步向好。据氟务在线数据，25Q1 长协已落地，R32/R410a 分别上涨至4.1/4.2 万元（承兑），头部企业小幅让利200 元，据百川盈孚数据，广东地区R32/R125/R134a 报价已上行至4.45/4.5/4.35 万元，25Q2 旺季长协及散单价有望再次提升；外贸方面，各主流三代品种报价均上调至4.2 万元以上，公司拥有各类三代制冷剂配额共121164 吨，涨价弹性大。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。


　　25 年R141b/R142b 配额大幅削减，公司独享R141b 配额。根据生态环境部文件，25 年R141b生产配额为9157 吨，同比削减57%，且25 年配额皆归属于公司；25 年R142b 生产配额为3360 吨，同比削减64%，其中公司配额为614 吨，占比18%。


　　投资建设四代制冷剂项目，推进完善氟化工上下游产业链一体化布局。24 年8 月，公司发布对外投资公告，子公司重庆嘉利合拟投资建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，项目总投资预计21.90 亿元，其中一期内容为30 万吨/年离子膜法制烧碱装置，总投资约11 亿元，二期内容为5 万吨/年R152a、1.5 万吨/年三氟乙酸、0.5 万吨/年三氟乙酸乙酯，总投资约10.9亿元，项目有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。9 月，公司公告，拟投资“9 万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1 万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2 万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，总投资预计15.70 亿元。同时公司稳步推进浙江三美5000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9 万吨AHF 技改项目；福建东莹6000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a 高纯五氟化磷（PF5）项目，预计完成时间为2025 年下半年。


　　投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，2025 年各企业HFCs 配额已下发，行业格局优化叠加下游需求的超预期带来制冷剂价格价差底部拐点向上，涨价弹性大。根据公司业绩预告，我们下调公司2024 年盈利预测为7.63 亿元（前值为8.62 亿元），并维持2025-2026年盈利预测为13.15、21.78 亿元，对应的EPS 为1.25、2.15、3.57 元/股，当前市值对应PE为34X、20X、12X，维持增持评级。


　　风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不及预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司