三美股份(603379)：三代制冷剂价格持续上涨 公司2024年归母净利高速增长

事项：


　　公司公告：2025 年1 月23 日晚，公司发布《2024 年年度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2024 年度，公司实现归母净利润为7.0 亿元到8.1 亿元，与上年同期相比增长151%到191%。


　　预计2024 年度，公司扣非后归母净利润为6.7 亿元到7.8 亿元，与上年同期相比增长221%到275%。其中，2024 年第四季度预计实现归母净利润1.39-2.49 亿元，预计实现扣非后归母净利润1.22-2.32 亿元。


　　国信化工观点：1）预计公司2024 年归母净利润为7.0-8.1 亿元，同比增长150.9%-191.0%；预计公司扣非后归母净利润为6.7 亿元-7.8 亿元，同比增长221.3%-274.9%；2）2024 年进入三代制冷剂配额元年，供给端受配额约束下，公司三代制冷剂产品价格同比上涨，产品盈利能力提升；3）主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。


　　投资建议：随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，在此基础上我们谨慎上调公司2024-2026 年盈利预测：预计公司2024-2026 年收入分别为44.08/55.02/57.96 亿元，（前值为40.96/44.26/46.09 亿元）归母净利润分别为7.88/11.38/13.35 亿元，（前值为7.31/8.32/9.33 亿元），同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS 为1.29/1.86/2.19 元；对应当前股价对应PE 为33.3/23.1/19.6X。维持“优于大市”评级。


　　评论：


　　2024 年公司归母净利润预计为7.0-8.1 亿元，同比增长151%-191%2025 年1 月23 日晚，公司发布《2024 年年度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2024 年度，公司实现归母净利润为7.0 亿元到8.1 亿元，与上年同期相比增长151%到191%。预计2024年度，公司扣非后归母净利润为6.7 亿元到7.8 亿元，与上年同期相比增长221%到275%。其中，2024 年第四季度预计实现归母净利润1.39-2.49 亿元，预计实现扣非后归母净利润1.22-2.32 亿元。公司归母净利润增长主要与三代制冷剂在供需趋紧下价格上涨，产品盈利能力提升有关。


　　三代制冷剂进入配额元年，供给端受配额约束，需求端空调产销量快速提升，制冷剂价格持续上涨2023 年底，生态环境部发布2024 年三代制冷剂配额方案,2024 年初生态环境部对各企业生产配额、内用生产配额进行公示，三代制冷剂正式进入配额年。2024 年12 月底，生态环境部发布《关于2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，其中R22 生产配额14.91 万吨，履约削减3.14 万吨，减幅18%；R32 生产配额28.03 万吨，相比2024 年增加4.08 万吨；R134a 生产配额20.83万吨，相比2024 年减少7401 吨；R143a 生产配额4.73 万吨，相比2024 年增加1781 吨。我们认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们看好制冷剂产品长期景气度的延续，配额占比较高企业有望充分受益于制冷剂景气度的提升。


　　2024 年来，在国补政策刺激下，国内家电空调市场从8 月开始回转，并在四季度进入了年底冲刺阶段；海外市场受欧美夏季高温、海外补库需求持续、美国降息刺激消费、新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响，2024 年家用空调外销量同比快速提升。预计2025 年在国补的带动下，上半年的空调内销出货仍有增长空间；出口方面也将延续前期增长势头。据产业在线家用空调排产报告显示，2025 年1 月家用空调内销排产724 万台，同比-1.1%；2 月排产669 万台，同比+10.2%；3 月排产1390 万台，同比+12.5%。


　　2025 年1 月家用空调出口排产990 万台，同比+10.1%；2 月出口排产771 万台，同比+23.3%；3 月出口排产1108 万台，同比+10.0%。


　　主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度在此背景下，主流制冷剂品种2024 年实现价格快速增长。截止至2025 年1 月20 日，R22 价格、价差分别为33000 元/吨/27209 元/吨，较1 月初分别+0%/+21%，较2024 年同期分别+74%/+188%；R32 价格、价差分别为42000 元/吨/34260 元/吨，较1 月初分别+2%/+28%，较2024 年同期分别+121%/+720%；R125 价格、价差分别为43000 元/吨/32949 元/吨，较1 月初分别+2%/+33%，较2024 年同期分别+37%/+163%；R134a价格、价差分别为44000 元/吨/34386 元/吨，较1 月初分别+2%/+19%，较2024 年同期分别+52%/+178%；R152a 价格、价差分别为23000 元/吨/10435 元/吨，较1 月初分别+21%/+65%，较2024 年同期分别+53%/+320%；R143a 价格、价差分别为43000 元/吨/31436 元/吨，较1 月初分别+21%/+32%，较2024 年同期分别-8%/+3%。


　　投资建议：


　　随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，在此基础上我们谨慎上调公司2024-2026 年盈利预测： 预计公司2024-2026 年收入分别为44.08/55.02/57.96 亿元，（前值为40.96/44.26/46.09 亿元）归母净利润分别为7.88/11.38/13.35 亿元，（前值为7.31/8.32/9.33 亿元），同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS 为1.29/1.86/2.19 元；对应当前股价对应PE 为33.3/23.1/19.6X。维持“优于大市”评级。


　　风险提示


　　氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

□.杨.林./.张.歆.钰    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司