中钢国际(000928)：Q4业绩预计受减值影响 海外业务高景气延续

Q4 业绩下滑预计主要受减值拖累。公司业绩快报公告2024 年实现营收176.2 亿元，同比下降33.2%；实现归母净利润8.1 亿元，同比增长6.2%；扣非业绩7.1 亿元，同比增长12.9%。收入下降预计主要因境内业务受国内钢铁行业景气承压拖累，业绩表现显著好于收入预计主要受益于高毛利率的海外业务占比提升，带动整体盈利能力大幅上行。Q4 单季度实现营收50.2 亿元，同比下降45.6%；归母净利润1.69 亿元，同比下降37.5%；扣非业绩1.30 亿元，同比下降31.7%，Q4 单季业绩降幅较大预计主要因国内钢铁企业经营承压，导致公司项目回款偏慢，减值计提有所增多。


　　2024 海外订单延续高景气，增长动能有望持续强化。2024 年公司新签合同额196.7 亿元，同比增长2%，其中境内/境外分别新签34.0/162.7 亿元，同比-61%/+54%，海外增速显著高于国内，且在高基数下延续强劲增势（2022-2024 年CAGR 为55%），2024 年境外订单占比已达83%。


　　当前新兴国家城镇化、工业化发展显著提速，钢铁新建产能需求具备较强支撑，叠加一带一路战略持续深化以及大股东宝武集团赋能，公司海外业务预计维持高景气，境外订单增长动能有望持续强化。新签订单陆续转化预计将带动公司海外收入维持较快增长，利润贡献有望进一步提升。


　　高分红高股息率具备较强吸引力，“一带一路”峰会有望提供估值催化。


　　公司现金流持续优异，历史分红率保持较高水平，2023 年约50%，假设2025 年分红率维持50%，当前股价（2025/1/23）对应2025 年股息率约5%，具备较高吸引力。当前“一带一路”战略重要性持续提升，预计将加力推进，根据以往正常安排，“一带一路”峰会每两年召开一次，预计今年将召开新一届峰会，有望给公司股价带来催化。


　　投资建议：根据公司2024 年业绩快报，我们对盈利预测进行调整，预计24-26 年归母净利润分别为8.1/8.9/9.7 亿元，同比增长6%/10%/9%，EPS 分别为0.56/0.62/0.68 元/股，当前股价对应PE 分别为11.2/10.2/9.3倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：““一带一路”战略推动不及预期、海外项目执行风险、大股东支持不及预期风险等。

□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.张.天.祎    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司