巨化股份(600160)：全年业绩符合预期 四季度制冷剂板块量价齐升

事件：公司发布2024 年业绩预增公告，2024 年预计实现归母净利润18.7-21.0 亿元，同比增长98%-123%，扣非归母净利润17.21-19.51 亿元，同比增长109%-137%。其中Q4 预计实现归母净利润6.12-8.42 亿元，同比增长211%-327%，环比增长45%-99%，扣非归母净利润5.37-7.67 亿元，同比增长301%-472%，环比增长38%-97%。


　　四季度公司制冷剂板块实现量价齐升。分板块来看，2024Q4 公司制冷剂实现产量14.99 万吨，同比+19.09%，环比+6.20%；外销量10.66 万吨，同比+59.75%，环比+25.31%；均价29354.1 元/吨；同比+36.24%，环比+4.27%；营收31.28 亿元，同比+117.64%，环比+30.66%。其他非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争相对激烈，产品价格有所波动，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌16.71%、14.14%、14.27%。


　　制冷剂龙头地位稳固，业绩持续受益于HFCs 现货价格上涨。2025 年配额略超预期，R32 生产配额总量相较于2024 年增加4.08 万吨，内用生产配额增加4.25 万吨，数量均略低于此前下发的《2025 年度氢氟碳化合物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》中，将增配4.5 万吨R32 内用生产配额的目标，在该配额方案下，公司2025 年R32 的市占率（合并口径）为45.82%，龙头地位稳固。需求端，在以旧换新政策以及出口旺盛的刺激下，我国空调的产销持续保持高增，根据产业在线的数据，2024 全年家用空调总产销均超2 亿台，其中总产量20157.9 万台，同比增长19.5%，总销售20085.3 万台，同比增长17.8%。


　　供需共振，制冷剂HFCs 现货价格有望持续上涨，公司业绩持续受益。


　　投资建议：HFCs 现货价格上涨，我们预计公司盈利能力将持续提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.98、42.61、49.39 亿元，现价（2025/01/23）对应PE 分别为34、16、14X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险，海外客户库存高位风险，下游需求不及预期风险。

□.刘.海.荣./.刘.隆.基    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司