蔚蓝锂芯(002245)：高倍率小圆柱电池龙头 卡位风口 多极成长

投资要点


　　一句话核心推荐逻辑：公司是高倍率小圆柱电芯龙头，产能释放和客户优化促25 年量利双增，卡位BBU、机器狗、eVTOL 三大场景打开远期空间。


　　下游补库有望延续，产能释放和客户优化促量利双增赛道β：电动工具行业从技术周期看，专业级和工业级锂电化率仍有提升空间；库存周期角度，北美电动工具渠道商进入补库周期，且在锂电化率提升和国产替代推进的影响下，国内电芯厂出货增速或将高于电动工具行业需求增速；需求周期角度，美国地产需求企稳，通胀回落至较低水位，25 年行业景气有望持续。


　　公司α：2024 年公司收入利润有望双升，稼动率提升带动盈利能力显著修复。展望2025 年，马来西亚产能逐步投产爬坡，全年预计出货7 亿颗，同比增长超60%；稼动率约78%，同比预计继续提升。此外，马来工厂投产将进一步加深公司与海外客户绑定，带动盈利能力进一步提升。


　　成长性超预期：卡位BBU、机器狗、eVTOL，先后放量、多极成长市场认为公司下游主要是电动工具，锂电化率已升至较高水平，行业增速有限，公司成长性较差。我们认为凭借高倍率小圆柱电芯细分领域优势，前瞻布局的数据中心BBU、机器狗、eVTOL 等应用场景有望先后放量，支撑业绩持续增长。


　　潜在的催化剂是什么？


　　海外房地产销量超预期，产品价格上调，BBU 电芯验证结果和出货量超预期


　　盈利预测与估值


　　公司是国内领先的电动工具锂电池供应商，受益海外补库延续和国产替代加速。


　　预计24-26 年归母净利润分别为4.55、6.03、7.47 亿元，同比增长223.3%、32.5%、23.9%，对应24-26 年EPS 分别为0.40、0.52、0.65 元/股，当前股价对应的PE 分别为33、25、20 倍。我们选取锂电池行业亿纬锂能、鹏辉能源，数据中心UPS 电源供应商科华数据，以及LED 行业乾照光电为可比公司，2024-2026 年PE 均值分别为58、32、23 倍。综合考虑公司成长性和安全边际，给予2025 年PE 估值32 倍，对应目标市值193 亿元，目标价16.76 元/股，较目前有30%上涨空间，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　电动工具补库不及预期、BBU 电芯验证结果不及预期、原材料价格大幅波动。

□.邱.世.梁./.黄.华.栋./.彭.沈.楠    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司